计算机行业11月研究框架：信息基建引领计算机行业景气

投资要点：

    整体观点

    继续看好以云计算和基础软硬件为核心的信息基建阿里巴巴11 月1 日公布财报，其云计算业务2019Q3 单季度实现营收13亿美元，同比增长64%，Q2 单季度云计算业务收入11.34 亿美元，同比增长66%，依然保持高速增长。我们认为，云计算行业仍处于高速发展阶段，以服务器、IDC为代表的云计算基础设施有望长期景气。另外，我们认为核心技术自主可控带来的基础软硬件替换对于IT 基础设施而言是增量市场，并且基于国产化平台的软件再开发将是一块更大的市场，看好计算机板块国产化相关的集成、解决方案公司。

    计算机行业三季报分化，符合后周期规律

    我们选取申万计算机指数成分股进行计算机行业三季报分析，共计209 只个股，为了分析三季报的同比变化，剔除缺少2016Q3 及以后数据的个股以及其他存在异常值的个股，最终样本为192 只计算机个股。按照整体法，样本组合2019Q3 实现营收4086 亿元，同比增长8.3%，但同比增速低于2018Q3 的24.9%和2017Q3 的27%，扣非后净利润方面，样本组合2019Q3 实现扣非后净利润118.9 亿元，同比下降12.4%，同样低于2018Q3 的6.2%和2017Q3 的22.9%。

    可以看到整体上看计算机行业增速放缓。我们2018 年12 月8 日发布的《计算机后周期下的科技创新》提到计算机营收增速基本滞后于GDP 三到四个季度。

    考虑到整体经济的下行，三季报营收、扣非后净利润增速下滑，也符合我们对后周期的判断。

    现金流改善，盈利质量提升

    费用、毛利率和现金流方面。按照整体法，2019Q3 销售费用占营收比重为7%，高于2018Q3 的6.8%；2019Q3 管理费用占营收支出比重为6.1%，低于2018Q3 的6.3%；2019Q3 研发支出（包括资本化）占营收比重为7.3%，高于2018Q3 的6.3%。我们认为计算机公司在宏观环境压力较大的情况下，更加重视管理质量，但依旧在加强销售拓展和研发投入，为将来经济回暖做充分的准备。

    毛利率方面，按照整体法计算，2019Q3 全行业综合毛利率为25.6%，2018Q3为25.9%，毛利率基本稳定。2019Q3 全行业经营活动现金流净额为-280 亿，2018Q3 经营活动现金流净额为-386 亿元，可以明显看出计算机行业的企业更加注重盈利质量。（由于计算机公司上半年做项目投入，下半年做结算回款，并且集中在四季度，因此Q3 现金流为负是正常情况）建议关注：宝信软件、浪潮信息、海康威视、大华股份，诚迈科技、美亚柏科、恒生电子、启明星辰

    风险提示：部分细分领域信息化需求低于预期。