春秋转债：具有自主能力的笔记本电脑结构件供应商

转债基本要素

    春秋电子发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为4月14日，原股东按照每股0.875元的额度配售转债。

    春秋转债发行规模2.4亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。春秋转债转股价格15.69元，转股价值95.67元（4月10日收盘价15.01元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.58%/11.29%，稀释作用不强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.7%、1%、1.5%、2.5%、3%，到期赎回价为112元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.89%，票息保护尚可。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.2379%（4月10日数据）的贴现率计算，债底为82.85元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，各条款中规中矩。

    如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近1.68 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400 万户，平均单户申购金额为100 万元，预计中签率在0.0042%附近。

    基本面分析

    春秋电子成立于2011 年，2017 年上市，致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。当前，全球笔记本产量维持较高水平，多屏共存的应用场景将为常态，笔记本电脑专业化、商务化对结构件模组生产商提出更高要求，技术水平和成本占优企业将更具竞争力。公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业，与联想等笔记本电脑品牌商建立稳定合作关系，需求订单稳定。公司坚持大量研发投入，拥有多项产品开发技术通过质量标准认证，全产业链优势明显，对下游产品需求变化响应迅速。公司业绩稳步增长，毛利率和净利率与同行业可比公司平均值基本持平；分业务看，公司结构件模组主业鲜明，同时持续进行全产业链布局，积极向产业链上游发展模具业务，提高制造精度，放大产业链乘数效应。

    申购价值与上市定位分析

    我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在5亿以上的转债（2020.4.10数据）进行比较，符合条件的华通、钧达、金牌等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计春秋转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。

    当前证监会核准的转债有22只，海外市场波动较大对A股造成扰动，转债市场情绪也有所波动，近期老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高，建议积极申购。

    春秋转债评级一般，规模较小。公司成立于2011 年，2017 年上市，致力于为客户提供消费电子产品结构件模组及相关精密模具从设计、模具制造到结构件模组生产的一站式服务。当前，全球笔记本产量维持较高水平，多屏共存的应用场景将为常态，笔记本电脑专业化、商务化对结构件模组生产商提出更高要求，技术水平和成本占优企业将更具竞争力。公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业，与联想等笔记本电脑品牌商建立稳定合作关系，需求订单稳定。公司坚持大量研发投入，拥有多项产品开发技术通过质量标准认证，全产业链优势明显，对下游产品需求变化响应迅速。公司业绩稳步增长，毛利率和净利率与同行业可比公司平均值基本持平；分业务看，公司结构件模组主业鲜明，同时持续进行全产业链布局，积极向产业链上游发展模具业务，提高制造精度，放大产业链乘数效应。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。

    风险提示：笔记本出货量下滑，行业竞争加剧