【研究报告内容摘要】
核心观点 受益于5G新基建、企业互联网化加速及疫情带来的线上办公普及,中国的云计算企业正处于高速成长的阶段,IAAS仍是目前国内云服务细分市场中规模最大,增速最快的领域。金山云的财报表现反映出中国IAAS云企业正处于高速增长的趋势。6月3日,金山云发布了2020年Q1未经审计的财务报表,Q1实现了营业收入13.9亿人民币,同比增长64.5%,毛利润0.7亿元,同比实现扭亏,毛利率由去年同期的-5.3%转变为5.1%。在非会计公认准则下的EBITDA为-0.4亿元。同时公司预计Q2的收入区间为15-15.4亿元,同比增长60%-65%。从上述财务数据我们可以看到,公司在营收端延续了高增长的态势,而利润端开始出现了扭亏盈利的趋势。高速增长的背后主要基于公司的三大优势:第一个是公司拥有强大的云基础设施,其中包括大型的数据中心和CDN节点网络。第二个是公司的云产品设计能力较强,可为不同客户不同的运营内容提供不同的定制化服务。第三个是公司目前是有选择性地针对高增长的垂直领域开拓客户,在不同的垂直领域已有很成熟的行业解决方案,例如游戏、视频、金融服务等,对客户有较强的粘性。
过去几年,中国的云计算市场一直维持较快的增长,且市场规模庞大,但企业渗透率相较于海外还比较低,所以我们认为,中国的云计算企业目前处于非常好的赛道,未来仍可能在较长的一段时间内维持快速增长的态势。目前国内IAAS云企业的集中度较高,未来的行业竞争格局仍然会呈现强者恒强的局面,龙头企业得益于规模庞大、客户覆盖面广等优势仍有望保持地位,而二梯队的公司由于体量较小有望实现更高的增速和弹性,并逐渐侵蚀中小竞争对手的份额。
投资策略及组合 随着行业高速增长,金山云在近几年的财报表现非常亮眼,在收入维持不断高增长的情况下已经开始出现了盈利的苗头。因此我们认为,随着企业不断扩大有望带来规模效应,IAAS云成本的降低将提升海内外竞争优势,推动相关产业链高速发展,建议关注A股中的上游服务器企业浪潮信息（000977）和紫光股份（000938）、科创板的IAAS云公司优刻得、未来有望受益金山云快速增长的金山系公司金山办公及港股上市的金山软件。
风险提示 行业政策出现重大变化;云计算公司渗透率提升低于预期;云计算行业增速低于预期。
