信维通信(300136)：单季毛利率提升明显 未来业绩有望多点开花

　　核心观点：

    　　1. 投资事件

    　　公司披露三季报，2019 年1-9 月公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长6.45%；归母净利润8.28 亿元，同比下降3.97%。

    　　2. 分析判断

    　　公司1-9 月业绩符合预期，单季度业绩环比上升幅度明显。

    　　2019Q3 公司实现营业收入16.20 亿元，同比增长5.73%。实现归属于上市公司股东的净利润4.59 亿元，比去年同期增长8.06%，公司营收及盈利水平单季度创历史新高。报告期内公司完成常州、越南等地工厂的建设与搬迁，且部分产能已经释放。上个报告期的净利压制因素得到有效缓解，各项业务产能未来有望持续释放。2019 年1-9 月公司经营活动产生的现金流量净额3.25 亿元，同比下降23.53%。加权ROE 为20.23%，同比降低6.92pct。EPS 为0.85 元/股，同比下降3.41%。

    　　公司单季毛利率提升明显，期间费用率小幅提升，净利率提高。

    　　2019Q3 公司综合毛利率为44.53%，同比提高4pct，环比提高12.34pct。净利率为28.43%，同比提高0.56pct，环比提高13.6pct。期间费用率为16.1%，同比提高3.44pct。公司2019 年1-9 月研发费用达到2.58 亿元，同比增长33.84%，主要由于公司加大对5G 技术及新材料、新技术研发投入增加，包括增加研发人员数量。我们预计随着新产品逐渐放量，公司有望维持高盈利水平。

    　　研发持续投入保持技术领先，全面布局5G 产业链，业绩有望多点开花。公司持续对5G 射频材料、Sub-6 MIMO 天线、毫米波相控阵列天线加大研发投入，保持行业内技术领先水平。公司已具备LCP、MPI 等柔性传输线产品的设计、制造能力，相关LCP 传输线产品也用于5G 基带芯片和天线模组之间的连接。公司的基站天线振子解决方案已经成熟，并开始对主流基站设备厂商进行批量供货。公司相关无线充电模组产品已开始向高端手机和汽车领域应用进一步渗透，有望成为公司增长业绩又一重要支点。随着5G 时代的到来，移动终端和基站天线的数量及价值附加量有望迎来较大提升，公司全年业绩增长或有保障

    　　3. 财务简析

    　　2014 年来公司营业收入及归母净利润持续高速增长，增速逐年放缓。2019 年前三季度公司营业收入同比增长6.45%，归母净利润同比降低3.97%。

    　　2017 年Q4 至2018 年Q3 公司单季度营业收入同比增速逐渐增快，随后开始放缓。2019年Q3 营业收入同比增长6%。公司过去十个季度单季度净利润波幅渐缓，2019Q3 净利润同比增长8%。

    　　公司期间费用率在2019 年前三季度有所上升，总体来看仍处于近六年中等水平，主要是由于拓展市场及扩大公司规模所致。2019Q3 公司毛利率及净利率稳步提高，达到近六年来的较高水平。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.04/1.41/1.71 元/股，对应动态市盈率分别为38.4/28.5/23.4 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：5G 建设不及预期的风险；5G 终端销售不及预期的风险；海外经营环境恶化的风险；海外市场开拓不达预期的风险；汇率大幅波动的风险。