通信行业2019年三季报点评：业绩萎靡5G尚未进入兑现阶段

　　投资摘要：

    　　每周一谈：通信行业2019 年三季报点评：业绩萎靡 5G 尚未进入兑现阶段通信行业业绩承压，营业收入及归母净利润均同比下降从SW 通信现有的104个标的来看，2019 年前三季度实现营业收入5070.74 亿元，同比降低1.94%，归母净利润42.53 亿元，同比大减60.58%，主要系2018 年中兴通讯巨额亏损和2019 年*ST 信威巨额亏损所致。剔除中兴通讯和*ST 信威后，SW 通信2019 年前三季度实现营业收入4444.50，同比减少1.86%，归母净利润160.37亿元，同比降低15.37%。

    　　降本增效成果显现，毛利率稳中有升，触底反弹。在4G 建设进入末期，5G建设尚未大规模展开的情况下，毛利率回升至25.99%，同比微增0.48pct。

    　　经历了从2015 年至2018 年的一路下滑，在2019 年实现了再次抬头，降本增效成果有所显现。销售费用同比微降，管理费用与销售费用同比增长。销售费用率8.40%，同比微增0.03pct；管理费用率6.36%，同比微增0.80pct；财务费用率0.72%，同比微增0.20pct。

    　　经营性现金流大幅改善。2019 年前三季度SW 通信经营性现金流达763.52亿元，同比增长13.72%。剔除影响较大的中国联通（767.71 亿元）、中兴通讯（29.05 亿元），SW 通信总计经营性现金流-36.20 亿元，同比改善49.75%。

    　　通信行业增速不佳，各行业中居于下游。2019 年前三季度通信行业营业收入同比降低1.94%，排名申万28 个一级行业第23 位；归母净利润同比降低61.44%，排名申万28 个已将行业最后一位。

    　　为了充分分析通信行业上下游，我们添加了光模块、光器件、光纤光缆、射频器件、专网、北斗、IDC 及云计算等产业链公司，对细分板块的业绩情况进行整理分析。其中，通信设备、光模块、射频器件、物联网终端、IDC 与云计算、云视频子板块业绩增长良好。

    　　投资策略：

    　　2019 年进入尾声，通信设备及射频器件有望迎来5G 新订单。、2020 年运营商有望实现60-80 万站的5G 基站建设规模，驱动上游产业链业绩增长。随着2020 年SA 网络建设需求的落地，传输网建设需求有望打开、，持续看好通信设备及射频器件公司业绩持续增长，推荐关注：中兴通讯、烽火通信、世嘉科技、武汉凡谷。

    　　数通与5G 需求双轮驱动，光模块业绩有望进入高速增长周期。2019 年海外云数据中心CAPEX 再次大幅回暖，有望重新提振对100G、400G 光模块需求。另外5G 前传25G 光模块和彩光模块的需求增量，也将助力光模块公司在2020 年实现业绩加速增长。推荐关注：中际旭创、新易盛、华工科技。

    　　5G 小基站成室外覆盖主流，重点关注2020 年运营商采购进展。在5G 高频的现状下，小基站将成为未来5G 室内覆盖的主流选择。现有小基站公司已初步具备成熟产品，静待运营商落地需求。我们认为后续运营商采购形式和时间点将成为关键。推荐关注星网锐捷、共进股份、赛特斯。

    　　风险提示：政策风险5G 建设不及预期；行业竞争加剧，市场份额及盈利能力不及预期。