2019年回顾。截至2019年11月19日，中信通信行业指数上涨24%，在29个一级行业(中信)中位居第9位。剔除中兴后，行业19年前三季度实现收入4394亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润171亿元，同比下滑1.9%，有线侧景气度低谷导致板块整体业绩承压。
5G建设：无线侧预期较充分，有线侧具备左侧机会。2020年5G进入大规模部署阶段，我们预计三大运营商5G基站建设数量有望达80万站，同时独立组网启动，无线/有线侧均进入景气周期。回顾3G/4G，发牌前后行业超额收益差异明显，我们认为5G牌照后主题投资结束，聚焦业绩兑现，其中无线侧为右侧投资，有线侧具备左侧机会。1)主设备商：5G时代受益显著，无线主设备涨幅已较大，需警惕市场预期过高风险；有线主设备景气度低谷，5G独立组网带动景气度回升。2)基站天线/射频：2020年仍具备右侧机会，但需警惕高峰回落风险。3)PCB：5G规模放量后警惕降价压力，数据中心建设有望接力市场需求。4)光模块：受益无线侧建设+传输侧回暖，看好电信市场光模块。
5G商用：5G扩大流量需求，驱动IDC、网络可视化等行业持续增长。1)IDC：5G部署后，大流量场景将继续增加，带动全球网络数据量激增，数据中心的重要地位进一步彰显。云计算行业持续增长，进一步带动IDC行业的需求扩张。借鉴美国的发展历程，我们认为国内第三方IDC将尤为受益5G建设、云计算高景气度带来的发展机遇，成为市场中坚力量。2)网络可视化：流量增长带动行业需求扩大，5G独立组网带来新建设增量，网络安全管控市场龙头效应明显，新技术的应用和升级进一步加速行业格局集中。
自主可控：北斗完成全球组网，5G加速空间信息应用。2020年北三完成全球部署，性能显著优于现有GPS。5G加速万物互联，5G+北斗有望在车联网、机场调度、机器人巡检、无人机、建筑监测、物品监控、物流管理等众多领域有广阔的应用场景，5G商用将进一步扩大北斗民用特别是高精度领域应用场景。此外，随着军改后需求的回暖，军用北三芯片定型推进，我们预计2020年有望迎来规模放量。
投资建议：下调行业评级至“增持”。2020年5G大规模建设启动，我们认为无线侧预期已较充分，基站天线/射频/PCB业绩将进一步兑现，需警惕高峰回落风险；有线侧具备左侧机会，关注有线主设备商：烽火通信（600498）；光模块受益于无线侧建设+传输回暖，我们看好2020年电信市场光模块景气度，推荐：新易盛（300502）、光迅科技（002281）。5G商用驱动IDC、网络可视化等行业持续增长，持续看好国内第三方IDC市场前景，推荐：光环新网（300383）；网络可视化受益于流量增长，安全管控市场格局集中趋势明显，推荐：中新赛克（002912）；会议信息化领域关注亿联网络（300628）。
风险分析：5G部署进度不及预期、产业链降价幅度超出预期、贸易摩擦进一步升级。
