联化科技(002250)：医药中间体驱动成长 农药业务有望好转

公司近况

    近期公司股价表现较好，12 月初至今股价上涨15%，我们认为主要源于公司盐城基地复产概率较大以及市场对公司医药中间体业务发展关注较高。

    评论

    新项目建设驱动医药中间体业务成长。根据公司官网信息，公司年产2135 吨医药中间体技改项目部分产品于4Q19 试生产，公司预计项目全部达产后实现营收11.79 亿元，实现利税2.7 亿元。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8 亿元建设800吨二酰胺酯等9 个项目，公司预计达产后可实现年销售收入20 亿元；同时公司计划投资5 亿元在台州川南厂区建设年产20 吨维贝格龙中间体等10 个产品，公司预计达产后可实现年销售收入10亿元。我们预计新项目建设将驱动医药中间体业务不断成长。

    农药中间体业务有望好转。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态，但江苏联化和盐城联化工厂中有7 个主要产品在公司其他基地有空余产能，空余产能占公司盐城基地总产能近20%，我们预计备份产能有望减缓盐城基地停产影响。得益于公司与核心客户合作关系长久稳定，客户粘性较高，以及停产期间公司与核心客户做了细致及时的沟通，公司与长期客户的合作并未受影响；同时根据江苏省《关于规范停产整改化工企业复产工作的意见》，在坚持“一企一策”，因情施策，杜绝“一刀切”等政策下，我们预计公司盐城基地复产概率较高。

    功能化学品业务领域广阔，发展空间较大。公司功能化学品业务覆盖工业杀菌剂、高性能颜料染料中间体、个人/家用护理品、新型显示材料中间体、电池化学品、造纸化学品等领域，并与国际市场领先厂商形成战略合作，未来发展空间较大。

    估值建议

    我们维持2019/20 年盈利预测3.7/6.0 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率40.2/24.8x。考虑到估值切换及公司医药业务规模扩大有望提升估值水平，我们上调目标价19%至18.5 元，较目前股价有15%的上涨空间，目标价对应2020 年市盈率29x，维持跑赢行业评级。

    风险

    盐城基地复产低于预期，邻氯苯腈价格下降，医药业务发展低于预期。