中兴通讯(000063)：运营商密集招标表现亮眼 5G设备龙头扬帆起航

　　事件：近期，三大运营商密集招标5G 建设项目，中兴通讯在三大运营商OTN等通信传输设备以及服务器、高端路由器/交换机等IT 设备招标中表现亮眼，公司中标份额及质量相对4G 时代全面提升。

    　　评论：

    　　1、招标份额及质量较4G 时期全面提升，公司有望进一步夯实国内市场领先地位

    　　2020 年我国5G 规模建设正式开启，公司作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设，全年基站建设数量不少于13 万个5G 基站。2020年即将进入5G 基站规模建设阶段，预计全年建设5G 基站数量超过60 万站，三大运营商5G 招标将在近期启动，未来三年累计建设基站有望超过250 万站，行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局，中兴通讯在5G 无线、承载、核心网、高端路由器、IT 设备等关键领域具有全产品线布局，是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商，公司有望借助5G 领先技术进一步巩固国内市场领先地位。

    　　5G 将在2020 年进入全面落地建设阶段，运营商开始密集招标。凭借5G 领先的综合技术实力，公司近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN 设备等项目，且均进入前三名招标供应商，总体份额较4G 时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破，其中中国移动“高端路由器2T 档”标包中，中兴通讯为第一中标候选人，中标份额达到50%，逐步切入技术难度最大的高端路由器市场，具有重要里程碑意义。

    　　12 月26 日晚，中国移动首期5G 承载网SPN 设备集采新建部分正式发标。本次招标按省份进行标包划分，共发布28 个标包，共采购145663 端SPN 设备，其中共有3 个省份选择7:2:1 份额分配方案，15 个省份选择5:3:2，1 个省份选择6:3:1，3 个省份选择55:45，6 个省份选择65:35，合计总份额分配约为56:31:13。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标，预计电信、联通有望后续跟进，参考4G 承载网招标份额及综合竞争能力，公司有望进入前两名，取得30%以上市场份额，较4G 时代20%多的市场份额显著提升。

    　　2、5G 技术及管理水平渐获海外主流运营商认可，5G 全球份额有望持续突破

    　　公司坚持全球化战略，海外市场持续突破，夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9 月，公司已在全球获得35 个5G 商用合同，5G 基站发货超过5 万个，与全球60多家运营商开展5G 合作，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要 5G 市场。2019 年公司在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破，目前公司5G 技术已逐步得到全球主流运营商认可，海外业务进展顺利，5G 技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上，未来有望突破Vodafone、Orange 等欧洲主流运营商通信设备市场，全球份额在5G 时代将持续提升。

    　　3、聚焦核心5G 和核心运营商市场，公司管理水平再上新台阶公司新领导层上任后聚焦5G 核心技术和核心运营商市场不变，坚持投入5G 核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面，实现了基带芯片从28nm 到7nm 设计能力的飞跃，7nm 已在2019 年商用，预计将在2021 年推出5nm 基带芯片；数字中频芯片实现了从40nm 到7nm 的三代自主研发，并于2019 年商用，下一代也将实现5nm 工艺。在运营商业务以外，公司在积极把握政企、5G 终端等新机遇的同时，加强控制手机等消费类市场的经营风险，更加注重合规和规范化管理。近期定增项目有望落地将较大程度改善公司现金流，减少公司财务费用，公司长期管理水平有望再上新台阶。

    　　4、通信设备龙头，5G 建设周期核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级公司进一步聚焦运营商网络业务，全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商，公司业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额持续突破，中兴有望在5G 时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。公司新领导层继续坚持聚焦　　5G 和核心运营商市场，不断夯实技术实力，注重合规和规范化管理，搭乘行业春风，中兴进入全新的发展时代。我们预计2019-2021 年净利润分别为50.5 亿元、60.5 亿元、80.0 亿元（盈利模型暂未考虑定增），当前市值对应2019 年-2021 年 PE 分别为29.6X、24.8X 和18.7X；考虑定增募资130 亿，对应公司2019-2021 年PE 为32.5X、27.1X、20.5X。对比行业平均估值水平，公司估值仍有提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期，5G 推进速度不及预期，运营商资本开支下降