昊华科技(600378)公司研究：5G+军工驱动 高端氟材料龙头加速实现进口替代

国有高端研究院整合上市，更名“昊华科技”。公司为国务院国资委直属中国化工子公司——中国昊华旗下12 所高端研究院资产整合上市平台，科研实力雄厚。公司2019 年Q3 实现营业收入33.30 亿元，同比增长13.00%；归属于普通股股东的净利润3.30 亿元，同比下降1.86%。收购整合后公司净资产由7.95 亿元增加至48.66 亿元，整合成为以电子化学品+军工为主业的高科技化工企业。

    PTFE：走进5G 时代的高性能材料。公司晨光院拳头产品PTFE 信号传输速度快、耐腐蚀、热稳定性、耐化学性、阻燃性好，现已成功配套5G 线缆，实现进口替代。并且，公司用于电子行业的5000t/a 高端改性PTFE 产能正在建设。随着5G 覆盖，预计我国将建设宏基站超过500 万站，微基站超过1000 万站。5G 通讯对通讯材料提出了更高的要求，性能优异的PTFE 成为应用于新一代线缆的理想材料，拥有巨大的需求空间。

    科技型军工企业，配套航空、航天、航海。公司旗下拥有10 家涉军科技型研究院，军工业务包括军工航空配套橡胶制品、军工航海配套涂料、航天配套宇宙飞船涂料及火箭推进剂等。军工业务具有资质壁垒、技术壁垒，因此毛利率高于民用业务。并且，军工业务下游客户集中、收入持续稳定。2019年，我国国防预算达1.19 万亿元，同比增长7.5%，国家加大国防建设投入的大幕已经拉开，公司作为国资背景的军工配套商将从中受益。

    电子气体：半导体集成电路和显示面板的关键材料。电子气体是用于半导体集成电路、显示面板蚀刻工艺的关键材料，也用于清洗和离子注入。公司现有以黎明院NF3、SF6 为主的电子气体业务，并与韩国大成合作新增产能。

    5G 将带动我国半导体集成电路产业的发展。并且，随着全球半导体、显示面板产能继续向中国转移，加上我国OLED 显示面板需求迅速增长，进口替代迫在眉睫，公司凭借强劲科研实力有望加速实现进口替代。

    PSA 制氢技术助力燃料电池。公司整合前主业为PSA 制氢气技术设备服务。

    公司不仅与清华大学合作推进氢能源燃料电池，并且近期中标全世界最大PSA 制氢项目，产氢能力48 万Nm3/h，为该领域国内领先企业。

    盈利预测与估值建议： 我们预计公司2019-2021 年营业收入为45.71/49.12/52.71 亿元，归母净利润分别为5.24/5.97/6.67 亿元，折合EPS分别为0.58/0.67/0.74 元/股，分别对应30.6/26.9/24.1 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、各院所管理层磨合不及预期、军品业务订单波动