信维通信(300136)：业绩快报符合预期 受益5G射频变革 多产品线放量成长

公司近况

    信维通信公布2019 年业绩快报：营业收入51.3 亿元，同比增长9.1%，归母净利润10.2 亿元，同比增长2.9%，位于此前预报区间10-10.5 亿元内，符合预期。对应4Q19 单季度收入15.6 亿元，同比增长16%，净利润1.9 亿元，同比增长50%。

    回顾2019 营运表现，我们看到1H19 信维受苹果淡季等影响较大，而2H19 随着苹果新品发布及信维导入无线充电模块，营运明显回暖：1）1H19 贡献净利润3.7 亿元，同比下滑15.7%；2）2H19 净利润达到6.5 亿元，同比增长17.6%，剔除4Q19 约5,000 万元股权激励费用影响，2H19 增速超过26%。

    我们认为：1）展望2020 年5G 手机上量期，信维“泛射频、一站式”能力成效显现，天线、EMI/EMC、BTB 连接器、无线充电等有望多点开花；2）射频前端积极布局打开中长期成长空间。

    评论

    天线、EMI/EMC、BTB 连接器等将受益于5G 趋势。我们认为信维将是5G 手机重要受益标的。我们预计：1）天线：5G 手机LDS 天线ASP 迎来翻倍左右提升，信维作为主要供应商将会受益，且份额取代美系同行，LCP 天线今年也将落地。2）EMI/EMC：5G 手机功能、频段增加，带动单机用量提升，大客户料号及份额增加，收入增量可期。3）BTB 连接器：信维是目前国内唯一具备0.35 pitch批量供应能力的厂商。伴随常州工厂落成开工，我们预计今年将迎接放量。

    无线充电：从材料到模组能力全面，受益渗透率及份额提升。信维2019 年成功切入大客户无线充电，我们预计今明年份额有望持续提升。此外，伴随安卓系无线充电进一步普及，我们认为信维材料、模切、绕线、模组垂直整合能力优势明显，有望受益。

    布局射频前端，打开中长期成长空间。公司通过收购深圳瑞强、增资德清华莹、开设圣地亚哥研究院等动作，逐步完善射频前端布局。我们认为未来有望构建“PA+滤波器+开关”模组出货能力。

    估值建议

    我们维持2020/2021e EPS 1.53/2.18 元不变。当前对应2020/2021e32.6/22.9x P/E。维持跑赢行业及65.0 元目标价，对应2020/2021e42.4/29.8x P/E，对比当前仍有30%上行空间。

    风险

    5G 落地进展不及预期；智能手机出货不及预期。