中航光电(002179)2019年业绩快报点评：防务和通讯业务保持快速增长 研发投入不断加大

事项：

    公司发布2019 年业绩快报，公司2019 年营业收入为91.59 亿，同比增长17.18%；营业利润为12.44 亿，同比增长13.38%；利润总额为12.54 亿，同比增长12.54%；归母净利润为10.71 亿，同比增长12.56%。

    评论：

    防务和通讯领域保持快速增长，研发投入大幅增加：期内公司防务领域紧跟型号项目研制配套，通讯领域全面参与客户5G 全球平台建设，收入保持了较快增长。我们预计新能源汽车业务受到整体行业以及自身转型拓展新客户处于初期阶段的影响增速低于预期，对公司整体业绩有一定影响；另外公司利润增速低于收入增速，主要原因是公司加大核心产品和核心能力建设，研发投入大幅增加，同比增长38.48%；公司加权ROE为15.79%，同比下降2.05%，主要是公司发行的可转换公司债券转股所致。

    我们仍看好公司发展前景，重申推荐逻辑如下：

    军品业务预计仍将保持较快增长趋势：公司军品业务占比超过50%，在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下，预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。

    通讯业务随着5G 的发展迎来发展机遇：通信业务领域，公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，围绕客户重点项目，开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作，并荣获华为“金牌供应商”称号。未来随着5G 建设的逐步展开，公司通讯业务有望迎来更大的发展。

    新能源车业务拓展新客户逐步取得成效：新能源汽车领域，公司围绕高压大电流连接器产品，巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上，成功与合资、外资车企进行合作，新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模，另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平，中长期看，新能源车行业仍处于快速发展时期，公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下，前景依然十分看好。

    重视研发投入，不断拓宽护城河：公司近年来投入的研发费用稳定占到营收的8%左右，处于行业领先地位，根据业绩快报2019 年研发投入也有大幅增长，预计所占营收比例进一步提升。截止到2018 年底，公司已取得专利2800 余项，不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。

    体 制机制改革先锋，有望持续释放发展潜力：2016 年，公司推出第一期股权激励，向266 名对象授予600.10 万股股票；2019 年11 月继续推行第二期股票激励，拟向激励对象1182 人授予3149.34 万股股票，占总股本2.9429%，相比于第一期覆盖范围更广，激励力度更大，也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定，有望持续释放发展潜力。

    盈利预测、估值及投资评级：参考公司业绩快报以及上述因素，我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为10.71 亿、11.91 亿和14.42 亿（原预测为11.64 亿、13.95 亿和16.76亿），分别对应EPS 为0.97 元、1.08 元和1.31 元（原预测EPS 为1.11 元、1.33 元和1.60 元）。考虑到公司2020-2021 年有较大的股权激励费用摊销，剔除摊销费用影响公司2020 年归母净利润规模预期在13.5 亿左右，公司2018 年至今PE 估值范围在30-43倍，估值中枢为38 倍，综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景，我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020 年38 倍PE，维持目标价45 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品订单增速低于预期；5G 建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。