良信电器(002706)：地产、通信、新能源引领公司迈过20亿营收门槛 业绩超预期

　　投资要点

    　 事件： 公司发布了2019年业绩快报，2019 年实现营收20.4亿元，同比增长29.53%；实现净利润2.73 亿元，同比增长23.11%，略超市场预期。

    　　地产、通信业务快速增长，引领公司迈过20 亿营收门槛。住宅楼宇业务方面，国内房屋竣工面积同比增长2.56%，增速从年初的-11.88%转正，叠加碧桂园、中海等大客户战略进入收获期，预计业务营收增速超过40%，通信业务方面，良信与华为合作推出的5G 专用断路器预计全年出货量超过5000 万元；新能源、工业建筑等板块预计也实现了40%以上增速。

    　　2019 年Q4 单季度公司实现营收5.33 亿元，同比+53.43%，2019Q4 单季度营收快速提升的原因系：（1）基数效应：2018 年公司新能源业务受“531”

    　　光伏新政影响营收下滑，导致公司2018Q4 单季度营收基数较低；（2）2019年地产、通信、新能源等业务营收快速增长。

    　　2019 年净利率小幅下降0.7pct 至13.4%，主要系费用提升导致。预计2019年公司毛利率与2018 年基本持平，2019 年公司在新产品研发，推广销售两方面重点发力引起费用率提升。2019 年Q4 单季度公司净利润率为3.79%，Q4 单季度净利润率大幅度下滑原因系年底人员奖金计提、产品认证费用、产品开模打样、销售拜访客户等因素。

    　　Top20 房地产客户尚有突破空间，新能源大客户中标市占率有待提升，公司具备充足的成长性。目前公司房地产客户主要有万科、碧桂园、中海等，Top20 地产商中尚有未签约客户，此外，新能源行业中尽管公司已经与阳光电源、特变电工、林洋能源等厂商签约，但目前中标市占率还比较低。

    　　投资建议：公司是低压电器S2 市场佼佼者，正走在加速国产替代的道路上。预计2019-2021 年净利润分别为2.73、3.49、4.25 亿元，同比增速分别为23.1%、27.7%、21.8%，每股收益分别为0.35、0.44、0.54 元，按照3 月4 日收盘价计算的PE 分别为32.6、25.5、20.9 倍，给予审慎增持评级。

    　　风险提示：房地产投资建设不及预期，5G 建设进度不及预期。