中材科技(002080)2019年业绩预告点评：主业格局持续向好 新一轮上行周期开启

　　2 月28 日公司发布2019 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入135.80 亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润13.85 亿元，同比增长49.00%。

    　　评论：

    　　2019 年盈利13.85 亿元，符合预期。2019 年公司实现营业收入135.80 亿元，同比增长18.51%；其中第4 季度实现营业收入40.46 元，同比增长10.97%，环比增长16.56%。2019 年实现盈利13.85 亿元，同比增长49%，对应EPS 为0.83元/股；其中第4 季度实现盈利3.66 亿元，同比增长94.34%，环比持平。

    　　风电叶片持续高景气，大型化趋势明朗。2019 年能源局正式确立风电补贴退坡节奏：2018 年底前核准的陆上风电要求2020 年底前并网，海上风电要求2021年底前并网，否决将取消补贴。根据彭博新能源的统计数据，截至2018 年末存量带补贴指标高达88GW。2019 年业主加速了存量项目的招标及施工，由此带动了叶片需求的快速增长。预计公司2019 年叶片销量达9GW，同比增速超60%，而2020 年预计风电装机量同比仍将维持较快增长。且由于风电正处于迈入平价阶段，机组大型化趋势明朗，带动风电叶片持续大型化发展，大型叶片对于技术要求高于传统叶片，且利润率显著好于传统叶片。公司作为国内出货量排名第一的叶片供应商，有望受益于份额的提升以及盈利能力的改善。

    　　玻纤供给结构优化，供需格局有望迎来改善。2019 年末公司全资子公司泰山玻纤共形成产能90 万吨，是国内排名前2，全球排名前3 的玻纤供应商。随着2016 年公司完成对泰玻的业务整合，泰山玻纤借助于中材上市公司平台融资能力获得了一轮加速发展基于，产能从2015 年的53.7 万吨迅速提升至90万吨。且加速老旧产能淘汰降低玻纤生产成本。优化产品供应结构，玻纤供给持续向电子玻纤以及风电玻纤等高价值产品，盈利能力显著提升。随着2020年国内玻纤扩张周期的结束，以及需求的持续增长，预计玻纤供需格局2020年将显著改善，公司玻纤盈利能力将同比提升。

    　　湿法隔膜进展顺利，全新业务支柱出呼之欲出。2019 年8 月公司增资湖南中锂9.97 亿元获得湖南中锂60%股权，湖南中锂是国内排名靠前的湿法隔膜供应商，在国内外主要锂电供应商宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、SK 等均有所突破。湖南中锂将与公司现有湿法隔膜产能产生极大的协同作用，提升市场份额的同时，深入绑定核心战略客户，公司全新支柱业务呼之欲出。

    　　维持公司目标价，维持“强推”评级。公司是国内风电叶片龙头，玻纤第二大供应商，湿法隔膜业务正加速突破。2020 年公司三块主营有望迎来向上共振。

    　　我们小幅调整公司2019-2021 年盈利预测至13.85 亿/18.60 亿/20.79 亿（原值13.57 亿/16.23 亿/18.61 亿），对应EPS 分别为0.83 元/1.11 元/1.24 元，维持公司目标价16.65 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：隔膜业务拓展不及预期，玻纤需求不及预期。