移为通信(300590)深度研究：国内物联网M2M终端龙头 专注带来持续成长

【投资要点】

    国内龙头的M2M 终端厂商。移为通信是成立超过10 年的M2M 终端厂商，专注于定位追踪的物联网解决方案。从公司成立以来就将海外市场作为战略方向，产品定位高端，大部分出口海外是国内为数不多的可以和海外相关行业龙头厂商竞争的公司，海外营收占比近年来都在85%左右。公司2 月20 日发布业绩快报，2019 年全年营收同比增长32.18%，归母净利润同比增长29.11%，表现强劲。随着物联网市场规模的增长和公司海外市场新业务和传统业务的扩展，我们预计2019-2021 年公司营收能够保持高增长的态势， 预测增速为32.18%/38.65%/39.73%。

    公司对研发的持续投入铸就产品力和高毛利率。物联网M2M 终端行业需求旺盛且多样化，一方面产品功能需要紧跟技术的迭代，另一方面需要满足客户定制化的需求。公司高管多为技术出身，重视研发，公司65%以上为研发人员，常年的研发投入使公司的研发技术领先同行业，具备很强的软件和硬件定制化能力，能够快速响应客户需求且产品稳定可靠。更重要的是公司具备芯片级的设计能力，无需外采通信模组，一定程度上提升了毛利率，处于同行业较高水平。

    乘物联网产业东风，M2M 应用为连接数增量主力。物联网产业规模近年来增长显著，万物互联成为趋势，M2M 是物联网产业的重要应用。根据Analysis Mason 的预测，2019 年采用蜂窝数据连接的M2M 终端设备将达到6 亿台，到2025 年将接近13 亿台，CAGR 达到13.8%。移为专注于M2M 终端解决方案，直接受益于物联网产业景气度的提升。

    传统业务和创新应用齐发力，打开上升空间。公司在海外的主要竞争对手近年经营战略调整，着力开发M2M 的数据应用服务，终端设备业务增长缓慢甚至下滑，公司有望趁此机会扩大美国市场份额。从2018年起，公司持续开发共享经济和动物溯源业务，和海外的行业领军企业合作，并且已经开始贡献业绩，预计将成为公司营收高速增长点。

    【投资建议】

    预计公司2019-2021 年营业收入分别为6.29 亿/8.72 亿/12.19 亿，归母净利润为1.61 亿/2.23 亿/3.07 亿元。EPS 分别为1.00 元/1.38 元/1.90元，对应市盈率为58/42/30 倍。公司是国内物联网M2M 终端龙头，重视研发投入，具备较强的技术实力，持续耕耘海外市场，随着海外市场份额的扩大和新业务的开拓，有望成为行业的全球领跑者。考虑到物联网产业整体规模的复合增长率和公司对于海外新老业务的持续开扩，我们认为公司的成长能力高于行业平均，可给予公司高于行业平均的估值水平，参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，给予 2020 年 60 倍 PE，对应 12个月目标价 82.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。”

    【风险提示】

    海外市场开拓不及预期；

    物联网产业规模增长不及预期；

    行业竞争激烈，毛利率持续下降。