昊华科技(600378)：拟建设4600吨含氟特气 保障公司未来成长

　　事件概述

    　　公司公告旗下全资子公司黎明院拟投资9.1 亿元建设4600 吨含氟特气项目，包括3000 吨三氟化氮、1000 吨四氟化碳和600 吨六氟化钨，建设期预计为项目批复后18 个月。根据项目可行性报告，预计项目总投资收益率为14.5%；财务内部收益率17.1%，项目投资回收期为6.66 年（含建设期1.5 年）。

    　　分析判断:

    　　面板及半导体产能转移推动国内特气需求快速增长，利好公司含氟特气快速放量。

    　　受益面板及半导体产能从日韩转移到国内，国内电子特气市场呈快速增长。2018 年国内电子特气行业市场规模120 亿元，近9 年CAGR 为13.4%左右，含氟气体占全球电子特气的30%，主要用作清洗剂和蚀刻剂等。公司黎明院是承接公司特气业务的主要子公司，主要产品包括六氟化硫2800 吨和三氟化氮2000 吨，其中三氟化氮可用作液晶显示器的清洗剂及半导体的清洗和蚀刻领域，公司是国内第二大生产商，已获得京东方、TCL、三星、汉能等下游客户认可，近年产品价格在15-20 万元/吨区间波动。此次拟新建的四氟化碳主要用作面板及半导体领域的清洗剂和蚀刻剂，六氟化钨主要用作金属钨化学气相沉积CVD 的原材料。

    　　高端PTFE 受益5G 需求爆发供不应求，公司是目前国内唯一一家进口替代企业。

    　　PTFE 分高低端呈割裂的供需格局，低端产品过剩严重，高端产品供不应求。高端树脂产品是现有的介电常数最低的高分子材料之一，信号传递性好，被广泛的应用于5G 电缆绝缘层、天线、连接器及覆铜板等领域，国内高端树脂的需求此前主要依赖进口满足。公司2018 年产能2.2 万吨，募投扩建5000 吨高端产品达产，是国内唯一一家电缆绝缘层环节实现进口替代的企业，产品被广泛应用于5G 天线、连接器，将受益于新基建5G 投资的爆发。

    　　投资建议

    　　公司是中国化工旗下综合科技型化工龙头及军工材料主要供应商，拥有大量可产业化的技术储备。5G 用高端氟材料（PTFE 等）及半导体产业电子特气需求爆发将拉动公司业绩增长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.6、6.7、7.6 亿元，同比增长6%、20%、15%,EPS 分别为0.62、0.74、0.85 元，目前股价对应PE 分别为32、27、23 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张进度低于预期，行业需求低于预期，竞争对手进度超预期