中兴通讯(000063)公司研究：5G正发力 领跑新基建

　　2019 年业绩符合预期，回购彰显5G 信心。公司发布2019 年报，全年实现收入907.4 亿元，同比增长6.1%，对应实现归母净利润51.5 亿元，同比增长173.7%。其中，Q4 收入端同比基本持平，但受信用减值、公允价值变动等影响，单季净利润大增270%，实现归母净利润10.2 亿。现金流方面，公司经营性现金流净额连续4 个季度为正，全年达74.5 亿，为5G 放量奠定基础。同时，董事会通过了回购A 股议案，回购数量在总股本的1%以内，以用于股权激励或可转债。

    　　运营商网络量价齐升，5G 静待放量。分产品看，公司运营商网络实现营收665.8 亿，同比增长16.7%，且毛利率较18 年提升2.2 个百分点达42.6%，成为业绩增长的主要驱动力。随着全球主设备竞争格局日趋明朗，公司5GRAN、核心网、传输网等均处于全球领导者地位，已获全球46 个5G 商用合同，并与70 多家运营商展开5G 深度合作，3 月，中兴通讯宣布成为GSA（全球移动供应商协会）执行成员，并加入GSA 董事会。国内随着三大运营商5G 集采推进，我们预计中兴将获得30%以上份额，分享国内5G 红利。

    　　上游芯片技术方面，中兴微电子作为国内前五大IC 设计公司，目前7nm 芯片已量产，并向5nm 进军，对5G 无线及有线产品线形成支撑。

    　　研发持续高投入，加码垂直应用、大视频、数据库。公司2019 年共投入研发费用125.5 亿，同比增加14.7%，主要是研发团队的工资及奖金，研发费用率达13.8%，创历史新高，表明公司在经历了种种波折后，矢志不渝加强研发投入，截止去年底，中兴拥有全球专利申请7.4 万件，已授权专利超3.4 万件。虽然19 年终端业务收入规模下滑22%，但面对5G 新机遇，公司在大视频、垂直行业应用、数据库等领域逐步落子，其中GoldenDB 分布式数据库于2019 年10 月26 日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产。

    　　着眼5G 大周期，领跑国内新基建。市场担忧公司资产处置收益占比过高（2019 年达26.9 亿），对5G 业绩释放信心不足。我们认为，去年因5G尚未放量，且法律事务费增加大幅拉高管理费用，主业处于蓄势期，但经过多轮市场洗礼，全球主设备竞争格局明朗，主设备龙头在全球通信产业链上的话语权有所提升，着眼5G 大周期，中兴将从今年开始进入业绩上升期。

    　　同时，市场担心运营商5G 投资并未大幅超预期，我们认为，在疫后新基建的政策下，5G 提速已经开始，未来仍有政策加码空间。

    　　盈利预测&估值：我们预测2020-2022 年归母净利润为62.8/81.0/93.5 亿元，对应PE 分别为32/25/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G 网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。