天孚通信(300394)：业绩超预期 产品和客户结构双升级 夯实长期基础

　　事件：2020年4月9日晚，公司发布2020年度第一季度业绩预告，预计2020年第一季度归母净利润0.44-0.51亿元，同比增长30-50%。

    评论：

    1、业绩超预期，新产品逐步上量，海外市场拉动业绩增长

    公司预告2020年第一季度归母净利润0.44-0.51亿元，同比增长30-50%，业绩中位数0.47亿元，对应同比增速40%。公司一季度业绩超市场预期，主要原因是公司新产品上量，同时积极开拓海外市场，外销占营收比重进一步提升，盈利能力持续增强，此外政府补助及理财收益同比增长，非经常损益较去年同期增长约200多万。在2020年第一季度通信产业链上游普遍受到疫情影响的背景下，公司仍取得业绩同比较大增长，我们判断主要是公司在复工前准备充分，全面复工后利用时间优势，较快恢复产线产能，充分释放在手订单，把握住海外市场的销售窗口，实现盈利提升。

    2、高研发投入夯实一站式光器件服务能力，提升盈利能力

    公司从高精度陶瓷套管组件起家，通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线，新投产的OSA ODM高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）、高密度线缆连接器MPO、Mux/Demux（AWG）等多条新产品生产线已形成产能。公司持续加强高研发投入，2018年中完成定增募投项目以提升高速光器件产能，2020年拟定增建设高速光引擎，以保持领先技术优势和产能资源。目前公司已经提炼形成了七大解决方案，八大技术平台的综合技术能力，成为可提供无源器件、有源器件封装及配套的一体化平台。

    　　公司定位于高精密光器件及组件代工，由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒，具备高质量光器件生产能力的厂商稀缺，优质客户对公司的粘性较强，同时公司对于下游光模块客户具有一定的议价能力，公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上，具有领先行业的盈利能力。

    　　3、“电信+数通”市场共振释放光模块需求，打开公司成长空间今年国家对加快5G网络和数据中心大规模建设的政策指引，三大运营商资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势，重点投向5G无线网和传输网建设；2019年Q4北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，资本开支之和环比增长3.88%，同比增长1.24%，叠加数据中心的代际更迭，云基础设施建设将有望迎来上升期。电信与数通市场的共振，有望同时释放多品类光模块的需求。公司作为国内稀缺的涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商，随着产品线的不断完善，产业链结构的逐步成熟，公司占据光模块产业链价值将逐步提升，有望核心受益光器件光模块的高景气实现营收业绩的双提升。

    　　4、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级2020年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模释放，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大，公司未来两年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展，原材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力，有望核心受益光模块市场空间的提升。预计2019-2021 年净利润分别约为1.63亿元、2.40亿元和2.97亿元，对应2019-2021年PE分别为54.1X、36.8X 和29.8X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：新产品拓展及产能不及预期、疫情影响进一步扩大、光器件产品毛利率下降