纵横转债(113573)新券申购价值分析：通信服务提供商 5G商用带来新增长空间

通信服务知名厂商，偿债能力良好，5G 商用或带来业绩增长点

    杭州纵横通信股份有限公司（603602.SH）是一家通信网络技术服务提供商。公司盈利增长暂承压：2019 年前三季度公司营业收入为5.75 亿元，同比增长57.49%；实现归母净利润2052.46 万元，同比减少16.39%。根据公司公告，预计2019 全年归母净利润为3835.81 万元，同比减少13.85%，基本符合预期，归母净利润同比下滑主要系报告期内公司拓展新业务和新区域带来销售费用、管理费用及研发费用同比增长。信用状况整体良好，2019 年Q3 利息保障倍数7.79 倍，能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。公司股权结构集中且稳定，有9291.84 万股股份将于2020年8 月10 日解禁，占总股本的40.74%，需警惕限售股解禁风险。正股估值水平较高，公司2019 年拓展新业务或受市场期待；题材方面，“5G”标的或受资本关注。

    纯债价值为77.71 元，YTM为3.83%，债底保护作用偏弱

    该转债面值为100 元，发行期限为6 年，6 年的票面利率分别为0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%和2.80%，到期赎回价为118 元（含最后一期利息），对应的YTM 为3.83%。债项信用等级为A+（联合评级），按照2020 年4 月14 日6 年期A+级中债企业债到期收益率（8.3979 %）计算，纯债价值为77.71 元，债底保护作用偏弱。

    平价为96.90 元，转债下修条件略严格

    正股2020 年4 月14 日收盘价为23.73 元，初始转股价为24.49 元，对应的平价为96.90 元。该可转债的发行规模为2.70 亿元，若以初始转股价（24.49 元/股）全部转股，对公司流通股总股本的稀释率为7.03%，压力不大。转债下修条款略严格。

    预计上市价格中枢为115 元，中签率中枢预计为0.0023%，建议投资者适当参与申购

    根据最近4 个月公募可转债的发行与上市情况，同时参考近期上市的可转债中，与纵横转债在基本面、发行规模等较为相似的永鼎转债、烽火转债的表现，我们预计纵横转债的上市转股溢价率将处于13%-25%的区间，上市价格在109-121 元的区间，中枢为115 元。中签率预计在0.0013%-0.0033%，中枢约为0.0023%。综合来看，此次发行的可转债发行规模较小，转股价格下修条件略严格，评级偏低，债底保护作用偏弱，但正股5G 概念有一定看点，建议投资者结合自身状况适当参与申购。

    申购日期：2020 年4 月17 日。

    风险提示

    新市场业务拓展风险，行业需求不及预期。