纵横转债申购分析报告：通信网络技术服务提供商 受益5G基建

发行规模较小债底保护性低，实际控制人提供保证担保

    纵横通信于4 月14 日晚间发布公告，将于2020 年4 月17 日公开发行可转换公司债。纵横转债发行规模2.70 亿元，债项评级A+，根据4 月14 日中债同等级企业债到期收益率8.40%测算，债底约为77.71 元，目前纵横转债平价为96.90 元，整体看，纵横转债条款方面无突出亮点，债底提供的保护性相对较差，但实际控制人为本次发行提供保证担保，增强安全性。

    通信网络技术服务提供商，5G 基建加速带来行业扩容

    短期业绩承压，毛利率、净利率下滑。纵横转债正股纵横通信是专业的通信网络技术服务提供商，为通信基站、大型公共设施、住宅和商业建筑、交通网络等多种物理建筑及通信设施，提供移动通信技术和无限互联技术的系统解决方案和组网应用服务，涵盖通信网络建设、维护、升级的三大环节。主要为中国移动、中国电信、中国联通、铁塔公司等业内主要客户服务。业绩快报显示2019 年实现归母3835 万元，同比下降13.85%，实现营业收入8.65 亿元，同比增长48.14%，主要因新业务、新区域的拓展为公司带来了营业收入的增长，同时也导致公司销售费用、管理费用及研发费用同比增幅较大，公司营业利润、净利润同比下滑。

    纵横通信所处行业为通信网络技术服务行业，公司主营业务收入与三大运营商和铁塔公司的投资额和采购政策密切相关。2020 年5G 基站建设数量或将大幅增长，纵横通信深耕通信服务行业多年，此前积极参与5G 试点建设，积累了一定的项目实践经验，为迎接5G 网络的大规模建设做好了准备。5G 基建加速有望打开行业增长空间，本次可转债拟募集资金2.7 亿元，主要用于通信网络技术服务升级项目和研发中心建设，有助于公司引进更多的人才，从而增长技术研发能力，扩大公司的经营规模，并获得更多的市场份额，提升公司的市场竞争力。

    预计纵横转债一级市场申购风险较低

    纵横通信实际控制人苏维锋持股比例为30.56%，考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售比例，假设本次原股东配售占比50%-60%，配售金额为1.35 亿-1.62 亿元，则网上发行金额为1.08 亿至1.35 亿元。近期发行的聚飞转债网上申购金额为3.86 万亿；春秋转债网上申购金额5.79 万亿，假设纵横转债网上申购金额5 万亿，则中签率预计落在0.00216%-0.0027%之间。

    根据2020 年4 月14 日纵横通信股份收盘价测算转债平价为96.90 亿元，参考目前相同评级、平价类似、规模相近的中宠转债（转股溢价率18.70%）、君禾转债（转股溢价率17.46%），纵横转债上市首日转股溢价率预计在15%-20%之间，对于当前平价，纵横转债上市价格预计在111.43 元至116.28 元之间，纵横转债债底提供的安全垫较低，但大股东对转债提供担保，正股短期业绩虽承压，随着5G 基建的大规模展开，业务市场空间打开，公司有望直接受益，因此预计纵横转债一级市场申购风险较低。

    风险提示：

    正股股价向下，转债估值波动等。