恒华科技(300365)：Q1或受疫情影响 全年业务发展仍可期待

公司发布2019 年年报及2020 年一季报。1. 2019 年业绩：营收11.23亿，同比下降5.1%；归母净利2.95 亿，同比增长8.6%；扣非归母净利2.72 亿，同比增长3.6%。2.分业务板块看：设计板块业务收入6.26亿，同比增长30.5%；配售电板块业务受电力体制改革的进程影响，收入1.80 亿，同比减少54.7%；3.经营活动现金流量净额-6352 万元，2018 年为-3413 万元，现金流仍有待改善；4.期末应收账款13.7 亿，同比增加44.4%，其他应收款3.34 亿，上年同期为2840 万元；5.2020年Q1 业绩：营收7022 万元，同比减少34.3%；归母净利586 万元，同比减少35.9%；扣非归母净利682 万元，同比减少26.0%。

    云化转型仍需观察，BIM 行业尚需催化。1.云服务平台体系（包含电+智联服务云平台以及各SaaS 产品线用户数量）注册用户数64022 个，同比增长20.8%。当前，公司并未披露相关SaaS 平台云业务收入、续费率、ARPU 等数据，上述数据对评估相关云业务发展有重要意义，其云转型效果仍有待更多数据验证。2. 2019 年9 月，公司披露，中国交通信息中心将成为公司控股股东，且BIM 将作为未来重点拓展领域。当前，BIM 行业尚处于行业发展早期，空间虽大但行业爆发尚需催化。3.未来几年，公司在战略及资源层面如何平衡云化转型与研发及推广BIM 相关产品仍需观察。

    预计2020 年EPS 为0.58 元。考量公司合理估值，我们认为，公司具备智能电网全生命周期信息服务解决能力，且控制权变更有利于公司优化股东结构，有助于公司实现从电力领域到交通领域的横向扩展。此外，考虑云转型阶段及BIM 行业发展现状，我们给予公司20 年25 倍PE 估值，对应合理价值为14.49 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。电网投资受政策影响较大；电改进度不及预期；云业务进展不及预期；短期内，实控人变更或带来的战略、管理层面的震荡。