万集科技(300552)：ETCRSU接力成为业绩重要驱动引擎

净利润同比大幅增长。公司发布2020 年一季报，Q1 实现收入1.51亿元，同比增长28.98%，归母净利润8131 万元，同比增长606.53%。

    盈利能力显著提升，现金流同比改善。1）成本方面，毛利率水平较去年同期增加25.09pct。2）费用方面，管理费用同比增长76.16%，研发费用同比增长58.56%。3）现金流方面，经营性现金流净额较去年同期增长75.32%。

    ETC RSU 接力成为业绩重要驱动引擎。ETC 业务继续高歌猛进，收入较去年同期增长超过70%，参考毛利率的大幅攀升，我们预计其中高毛利的ETC RSU 收入占比显著提升，这也是公司今年业绩实现接力增长的重要驱动引擎。此外，公告披露软件退税也对Q1 业绩有所贡献。

    短中长期投资逻辑兼备。1）短期来看，继去年ETC OBU 市场大爆发，RSU 业务将在2020 年贡献显著业绩。2）中期来看，我们看好公司的ETC 后应用市场，以城市停车场等领域为代表。此外，无锡312 事故后全国超限治理从严，称重业务有望实现高增长。3）长期来看，5G V2X 车联网接力，市场空间广阔，公司在C-V2X 智能网联基站、激光雷达的布局领先，剑指千亿市场。

    投资建议：预计公司2020 年~2021 年的收入分别为57.89 亿元、72.94 亿元，归母净利润分别为10.43 亿元、14.31 亿元，对应EPS分别为9.48 元、13.01 元，对应PE 分别为8 倍、6 倍，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：5G-V2X 技术方案及应用的不确定性；产业链协同复杂度高；需求爆发对产业链供货带来压力；市场竞争加剧