南都电源(300068)：业绩低于申万宏源预期 通信及数据业务在手订单丰富

事件：

    公司于2020 年4 月29 日发布2019 年年度报告及2020 年第一季度报告：（1）2019 年，公司实现营业收入90.08 亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的净利润3.69 亿元，同比增长52.35%。（2）2020 年第一季度，公司实现营业收入14.74 亿元，同比下降17.6%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比下降73.27%。

    投资要点：

    业绩低于申万宏源预期，四大业务协同发展。2019 年，公司实现营业收入90.08 亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的净利润3.69 亿元，同比增长52.35%；销售费用为4.76 亿元，同比下降11.86%，主要系报告期内控股子公司长兴南都广告及业务费减少等所致；财务费用为1.99 亿元，同比增长55.26%，主要系贷款规模略有增加，在建工程转固，资本化利息减少，费用化利息增加所致。2019 年，公司通信及数据、智慧储能、绿色出行、资源再生四大业务板块实现协同发展，带动整体业绩增长。2020 年第一季度，公司实现营业收入14.74 亿元，同比下降17.6%；归属于上市公司股东的净利润0.55 亿元，同比下降73.27%。

    全球5G 建设需求旺盛，公司通信及数据在手订单丰富。2019 年，在通信及数据业务领域，全球5G通信及数据中心建设需求旺盛，公司在手订单充足，通信锂电池业务及数据铅蓄电池业务扩张顺利。

    其中，通信锂电业务拓展至海内外40 余个国家和地区，公司独家中标多个5G 项目，实现营收5.42亿元，同比基本持平，毛利率拉升3.44 个百分点；数据铅蓄电池业务中标阿里巴巴数据中心项目，进军海外高端市场，实现营业收入2.71 亿元，同比增长137.13%，毛利率保持稳定。同时，通信铅蓄电池业务实现营业收入19.62 亿元，同比下降4.46%，成本优化推动毛利率提升5.34 个百分点。

    智慧储能全球项目加速落地，业务收入毛利均增。2019 年，公司中标多个国内电网侧锂电储能项目，建成投运湖南长沙榔梨储能电站项目示范工程、浙江省首个移动式储能电站工程等；海外方面，公司售出与德国Upside 公司签署的调频服务储能系统项目部分电站，实现投资收益，在意大利与意大利电力合作建成投运当地首个大规模锂电调频储能项目。报告期内，公司智慧储能业务实现营业收入3.12 亿元，同比增长26.08%，毛利率同比提升1.65 个百分点。

    下调盈利预测，下调至“增持”评级：公司是铅酸电池龙头，受益全球5G 基站建设。考虑到储能项目建设变缓，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2020 年归母净利润为3.78 亿元（下调前为14.48亿），新增21-22 年盈利预测，预计归母净利润分别为3.88 亿元和3.90 亿元。对应20-22 年EPS 分别为0.43、0.44、0.44 元/股，对应当前股价25、25、25 倍。给予“增持”评级。

    风险提示： IDC 电源需求不达预期；储能项目建设不达预期。