中兴通讯(000063)：新基建发力 5G龙头崛起

1、新基建发力，强化5G、半导体核心竞争力。2020年以来，国家密集出台相关政策，大力支持5G新基建建设；国内三大运营商 20年资本开支规划提升约12%，并有望进一步追加。根据新浪财经报道的国际知名专利数据公司IPLytics最新5G行业专利，中兴向ETSI披露5G标准必要专利2561族，位居全球前三位；2019年公司芯片业务加速发力：5G无线7nm芯片规模量产；5nm芯片正导入；核心路由器进入国家级核心节点；自研芯片ONT累计发货1亿台。我们认为，国家政策推动和中兴的5G&芯片战略有望形成良好共振，加速提升公司核心竞争力。

    2、解析电信设备商竞争格局、中兴相对欧企的竞争优势在4G时代已经形成：全球通信设备商对比，华为市场份额接近50%，其运营商业务发展空间受限、近年相关业务收入增长停滞；诺基亚仍受整合问题困扰，爱立信专偏无线、4G时代已失去技术和出货份额优势；三星、大唐移动相关业务体量及份额偏小。收入分布来看，爱立信、诺基亚高度依赖北美市场、其次欧洲；中兴通讯相对爱立信、诺基亚在综合财务、技术、成本等竞争优势已在4G时代形成，为5G打下根基。

    3、全球5G建设已拉开帷幕，中兴通讯份额望持续提升。5G时代竞争立足4G基础，有利中兴竞争优势发挥；5G核心专利，中兴通讯也位居市场前列。2019年中兴运营商业务收入同比增长17%；毛利率同比提升2.25PCT；进一步体现公司聚焦5G发力核心业务的成效。全球范围来看，2020年全球5G步入规模建设期，无线网络投资也步入上升周期，5G时代中兴通讯市值有望再创新高！

    4、投资建议：我们预计公司2020～2022年，营收为1028亿元、1171亿元、1390亿元，归母净利润为65.65亿元、79.94亿元、98.94亿元，EPS分别为1.42元、1.73元、2.15元。基于5G建设逐步进入商用期，参考对标公司估值，给予2020年动态PE 30-35倍，对应合理价值区间42.60元-49.70元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务 低于预期。