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风华高科:国内领先被动元件企业,加码扩产迎国产替代浪潮
风华高科 000636
研究机构：广发证券 分析师：许兴军,王亮 撰写日期：2020-05-06
核心观点:
风华高科:国内领先的电子元器件企业。公司成立于1984年,1996年在深交所主板上市,是国内领先的电子元器件企业。目前业务占比最大的是片式电容器(MLCC)和片式电阻器(2019年营收占比分别为30%和27%)。
5G、新能源汽车等驱动MLCC与片式电阻规模持续成长。以MLCC为例,5G手机MLCC用量高于4G手机,新能源车的用量也显著高于传统车型,同时5G基站持续建设以及服务器增长也将带来MLCC的成长机遇,Murata在法说会中预计至2024年,手机/基站/汽车/服务器&存储的MLCC用量将分别达到2019年的1.5/1.4/1.8/1.3倍左右。l目前日韩台厂商主导MLCC和片式电阻市场,华为事件加速被动元件国产替代进程。根据国巨法说会数据,MLCC方面,2018年村田、三星电机、国巨和太阳诱电四家合计占据76%的市场份额,片式电阻国巨、Rohm、KOA、松下、Vishay五家合计市占率为57%。大陆厂商市占率相对较低,国产替代空间广阔。
华为事件加速被动元件国产替代进程,风华高科加码扩产迎接需求增长与国产替代机遇。华为事件后,我们认为国产替代逻辑不仅仅适用于集成电路,对于MLCC和片式电阻这种国产占有率相对较低的被动元件行业同样适用,风华高科作为国内领先MLCC和片式电阻企业将持续受益。公司近年来内部出现了积极的边际变化,展望未来在下游需求与国产替代机遇驱动下,公司持续加码扩产,有望迎来加速成长。
盈利预测与评级。预计公司20-22年EPS分别为0.73/1.13/1.56元/股,对应PE为27.8/18.0/13.0倍。考虑可比公司估值给予20年业绩对应PE35倍,合理价值25.51元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期;扩产进度不及预期;竞争加剧风险。
