红相股份(300427)：“十四五”订单启动 星波通信需求爆发

投资要点

    公司发布签订重大合同公告：全资子公司星波通信7 月22 日与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制/生产合同，合同标的为微波源高频头、本振接收机，金额为2.9 亿元人民币，交付时间为2021 年。

    “十四五”订单启动，星波通信需求爆发。全资子公司星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块业务，产品广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统。2018-2019 年，星波通信营业收入分别为1.2/1.4 亿元，净利润分别为0.33/0.65 亿元。此次签订合同金额为星波通信2019 年营业收入的两倍以上，昭示需求呈现爆发式增长态势。

    拟收购志良电子进一步夯实军工电子业务。志良电子是极少数具有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，与星波通信属于产业链上下游关系。根据公司披露的收购预案，志良电子股东承诺2020-2022 年公司可实现扣非后净利润分别为4780、5736、6883 万元，增速保持20%左右，表现出较强的成长性。本次收购有助于推动公司军工业务向产业链下游扩展，提升军工业务占比，增强盈利能力的可持续性和稳定。

    雷达及电子对抗作为国防信息化建设的重要方向，随着我国国防信息化建设加快，市场处于快速增长期。志良电子和星波通信作为雷达与电子对抗领域优质、成长型企业，近年呈现快速增长态势，未来将迎来广阔的发展前景。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022 年可实现归母净利润为2.99、3.81、4.77 亿元，对应7 月22 日收盘价PE 为26、20、16 倍。假设收购志良电子于2020 年合并报表，并假设志良电子2021-2022 年可实现归母净利润1.20、1.67 亿元，则公司2021-2022 年可实现归母净利润5.01、6.44 亿元，对应PE 为17、13 倍；考虑募集资金增加市值5.5 亿元，对应PE 为18、14 倍。公司军品长期成长潜力足，估值在军工板块相对较低，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：商誉减值风险（2019 年期末余额10.74 亿元）；子公司业绩释放不及预期；电力业务竞争加剧。