通宇通讯(002792)：通宇通讯三季报点评-三季报业绩符合预期 5G进入规模建设 有望带动天线龙头业绩提升

事件：公司发布2019 年三季度报告，报告期内公司实现营收13.32 亿元，同比增长35.05%，归母净利0.91 亿元，同比增长50.71%。其中第三季度实现营收5.26 亿元，同比增长70.82%，归母净利0.40 亿元，同比增长97.16%。

    三季报业绩符合预期，盈利能力增强：公司前三季度业绩增速较大主要是公司大力拓展市场，销售同比增长，且去年基数较低。由于5G 产品处于生产初期，生产效率爬坡期，毛利率相对较低，整体毛利率小幅下滑1%至28%，随着5G 产品生产自动化逐步成熟，对公司毛利将有明显提升作用；费用方面，管理费用率为6%，销售费用率为8%，研发费用率为7%，财务费用率为-2%，由于公司收入增长较多，各项费用都未超过销售增加幅度，各项费用率除财务费用率外均小幅下滑，公司利润增速快于收入增速。

    基站天线龙头标的，无线侧产品扩充：公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线，其中光模块产品主要包括100G 及以下产品，可满足目前国内外2G 至5G 等多网络制式的多样化产品需求，在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。公司2019 年射频器件、微波天线产品占比提升，基站天线中已出货5G 天线和射频产品，主要供应给中兴、爱立信、诺基亚和大唐，已成为爱立信天线射频供应商。

    5G 进入规模建设期，有望带动公司业绩增长：由于5G 天线有源化，主设备商与天线厂商进行合作开发，射频部分协议的私有化，使得主设备与天线厂商形成更深度合作，我们认为天线份额有向龙头集中的趋势。当前5G 天线单价是4G 的1.5-3 倍，叠加5G 基站密度增加，天线规模相比4G 有成倍提升空间。行业增长叠加占比提升，带动公司业绩增长。

    我们预计公司各种产品中，基站天线和射频器件收入占比相对提升。

    盈利预测与投资建议：基于公司前三季度的业绩情况以及未来的较好前景，我们预计公司2019~2021 年可实现归母净利润分别为1.18 亿元、2.73 亿元和4.01 亿元，首次覆盖，给与“推荐” 评级。

    风险提示：5G 基站建设数量及公司份额不及预期，5G 产品价格下滑，5G 天线市场竞争加剧的风险。