烽火通信(600498)：5GSA网络带来增量 烽火通信迎来拐点

　　核心观点：工信部复工复产会议要求中国运营商优化调整5G 组网方案，采用 SA 网络，并要求稳投资和稳定产业链。中国移动二期集采23 万站基站同时，发布了92 亿的SPN 设备集采，烽火通信中标份额第二。我们预计，受益于5GSA 网络带来的传输网和核心网配套建设需求，烽火订单和营收有望转跌为升，迎来拐点。公司在光传输、光交换设备领域位居前列，承载网技术优势在5G 建设中将不断取得突破。

    　　工信部强调加快建设SA 网络，2020 年SA 网络市场需求明确。工信部2 月22 日召开加快推进5G 发展，做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议明确要求加快推进5G 发展，运营商要及时评估疫情影响，制定和优化5G 网络建设计划，加快5G 特别是独立组网建设步伐，市场对SA 网络建设的需求明确。烽火通信较早就启动了 5G 承载网技术的研究，发布了“FitHaul 5G 承载解决方案”， 该方案覆盖了 SPN、WDM-PON、OTN、SDN、网络运维等关键领域，是业界5G 承载领域的领先解决方案。公司有足够的技术储备满足市场建设SA 网络的需求，也有足够的实力争取更大的市场份额。

    　　运营商大规模建设5G 基站，网络配套设备需求旺盛。随着5G 发展阶段的变化和响应国家推动“新基建”的号召，运营商要大规模建设5G 基站。根据运营商预定目标和集采情况，我们预计今年将建成75 万个5G 基站，基本能够覆盖所有地市，同时配套的传输和骨干网也需要做相应的建设，我们根据全生命周期投资1.2-1.3 万亿测算，传输侧的投资占比约26%左右，总规模约3000 亿元，其中核心网和骨干网对于SPN 的新建需求规模在1800 亿元左右，在接入网OTN 升级方面的需求规模在1000 亿元左右，公司在OTN 领域的市占率在15%-20%，PTN 领域的市占率在10%-15%，公司的相应订单将不断增加，保证了营业收入的增长。

    　　光传输设备实力突出，烽火通信斩获中移动SPN 集采大份额。烽火通信深耕光通信领域，是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。3 月10 日中国移动公布2020 年至2021 年SPN 设备新建部分集中采购中标候选人，烽火通信报价总计61.2 亿元，总体份额占24.38%，获得约3.44 万端SPN 设备，仅次于华为，公司在传输设备上有很强的竞争优势。后期运营商会继续开展相关集采，烽火通信潜在订单将得到释放，收入拐点已经有所显现。

    　　光纤光缆景气度回暖，加快网络建设提升增量需求。2019Q1 营收同比增长14.9%，Q2 增长2.28%，Q3 下降6.28%，公司营收增速放缓，主要由于运营商2019 年普缆招标价格下滑，使得公司光纤光缆业务承压，拖累了公司业绩。但是随着疫情推动，5G 发展进入快车道，市场对光纤光缆的需求也会放量，光纤光缆有望迎来景气度回暖，量升价稳。2018 年公司营收242.35 亿，同比增长15.1%，其中光纤光缆业务营收占27%，伴随着运营商5G 基站和网络配套建设的加快，光纤光缆业务有望稳中有升，推动库存消化和营收增长。

    　　业绩符合预期，加大研发投入全面部署光通信，推进5G 建设。

    　　2019 年前三季度实现主营业务收入177.75 亿元，同比增长2.32%，归属于上市公司股东净利润6.19 亿元，同比下降1.86%，毛利率21.93%，同比下降1.32%。第三季度实现毛利率24.78%,同比增长1.6%，达四个季度以来最高值。 第三季度研发费用 7.47 亿元，同比增长 6.96%。

    　　公司加大研发5G 核心技术力度，已完成多城市 5G 试点工作；在国内实现超大容量光传输系统实验；发行可转债募资30.88 亿元投入5G承载网系统设备。随着 5G 开启SA 组网规模建设，带动光传输设备和光纤光缆业务发展，光通信业务将充分受益。

    　　盈利预测与投资建议：预计2019 年-2021 年公司归母净利润分别为9.33 亿元、13.36 亿元和17.30 亿元，对应EPS 分别为0.80 元、1.14 元和1.48 元。维持“增持”评级，给予目标价46 元。

    　　风险提示：运营商5G 网络建设不及预期；公司订单份额不及预期。