中兴通讯(000063)年报点评：盈利能力显著增强 运营商大规模资本开支与新基建政策吹来东风

　　事件：

    　　近日，公司发布2019 年年度报告，报告显示公司2019 年公司营收907.37亿元，同比增长6.11%，其中国内市场实现营业收入582.17 亿元人民币，国际市场实现营业收入325.20 亿元人民币；归母净利润51.48 亿，同比增长173.71%；扣非归母净利润4.85 亿，同比增长114.27%；每股收益1.22元，同比增长173.05%。

    业绩基本符合预期，盈利能力显著增强：2019 年第4 季度，公司实现营收264.96 亿元，同比下滑0.94%，环比上升34.97%；归母净利润10.20 亿元，同比增长269.49%，但环比下降61.61%。全年业绩较18年稳步增长，营收增长率较低（在18 年基数较小的情况下），但归母净利润增长较快，超过制裁影响前17 年的水平。主要原因是公司盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率较18 年分别上升4.26 和14.5 个百分点，也反映出通信行业在2019 年景气度出现拐点上行。

    运营商业务营收显著增长且贡献毛利突出，盈利结构持续优化：公司业务主要分为三大板块：运营商网络、消费者业务、政企业务。19 年三大业务分别实现营收665.8 亿元、150.0 亿元、91.5 亿元，同比分别增长17%、-22%、-0.8%，毛利率分别为42.61%（同比+2.24PCT）、17.90%（同比+5.37PCT）、29.16%（同比-0.1PCT）。核心运营商网络业务增长强劲，毛利贡献突出，有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑，也表现出公司在5G 元年，作为运营商网络设备核心供应商有一个良好开端。消费者业务虽营收下滑，但毛利率有明显的改善，降本增效战略凑效，公司盈利结构得到进一步优化。分地区来看，中国大陆地区营业收入为582 亿元（占比64%），同比增长6.9%；国外为325 亿元，同比4.7%。国内和国外业务的毛利率均有提升，其中，国内业务毛利率为39.87%，提升1.81 个百分点；国外业务毛利率为32.35%，提升8.46 个百分点，海外业务恢复情况良好。

    百亿定增落地，加码研发投入：截至19 年，公司已在全球获得46 个5G商用合同，与全球70 多家运营商开展5G 合作。公司的130 亿定增计划已落地，除39 亿资金用于补充流动性资金外，其余全部用于5G 网络演进的技术研究和产品开发项目，该项目总投资为428.78 亿元，其中主要包括蜂窝移动通讯网络技术、核心网技术传输与承载网、固网宽带技术、大数据与网络智能技术的研究和产品开发。19 年，公司研发费用为125.48 亿元，研发投入占应收比为13.83%，较18 年提升1.08 个百分点，研发力度明显加大。

    中移371 亿5G 二期无线网主设备招投标落地，公司获29%份额：3 月31 日，中国移动2020 年5G 基站建设无线设备招投标结果公布。本次招投标涉及全国28 个省、自治区、直辖市，招标数量总计232,143 站。

    　　4 家主流通信设备商瓜分此次371 亿大单，其中华为公司以214.11 亿元大单拿下最大份额，中标份额为58%，中兴通讯紧随其后，以 107.31亿元拿下市场份额第二名，中标基站数量 66,653 站，中标份额 29%。

    　　其余部分中，爱立信公司中标金额为 41.2 亿元，中标份额为11%；大唐移动中标金额为8.23 亿元，中标份额为2%。此次中兴中标份额好于预期，且国内厂商份额较4G 时代进一步加大，充分显示出5G 通信设备国产替代的趋势及国家新基建政策的倾斜。此次中国移动的大规模无线主设备集采可以看作是5G 网络建设正式进入白热化，在一定程度上也定义了通信设备商在国内的市场格局。

    DOU 快速增长和运营商资本开支扩大筑通信设备长期增长底层逻辑：

    　　根据运行监测协调局发布的“2019 年通信业统计公报”，截至2019年底，国内移动户均移动互联网接入流量（DOU）达7.82GB，同比大幅增长68.53%；移动互联网接入流量达1220 亿GB，同比大幅增长71.57%。可以看出，虽然运营商移动用户数并未有提升，但用户对于流量仍有日益增长的需求，数字化、信息化都在推动着流量需求呈爆发式增长，在5G 时代尤甚。根据运营商公布的资本开支情况，2019 年三大运营商资本开支为2998.77 亿元，小幅同增4.52%，其中5G 资本开支412 亿元（占总资本开支13.74%）。2020 年，三大运营商的资本开支预算合计3348 亿元，同比增长11.65%，5G 相关的资本开支预算为1803 亿元，同比增幅高达338%，5G 相关投资从2019 年13.7%的支出占比，大幅提升至50%以上。所以，无论从最下游移动流量的需求上涨还是中游运营商对于建设5G 网络的资本开支，都利好通信设备市场，成为通信设备长期增长的底层逻辑。

    维持公司增持投资评级：基于公司2019 年业绩表现以及2020 年新基建政策和运营商大规模集采的大环境，我们认为公司前景明朗，结合公司的A 股主设备商龙头优势，预测公司20-22 年净利润为67.4 亿元、83.2 亿元和103.9 亿元，EPS 为1.46 元、1.80 元和2.25 元，对应P/E为29.21X，23.67X 和18.96X，继续给予公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：运营商招标进展不及预期；技术研发进展不及预期；国际经济政治环境风险；疫情影响；汇率风险等。