2020Q1通信业经济运行情况点评：电信运营行业收入拐点或已形成

　　报告导读

    　　一季度电信业务收入增速超预期，电信运营行业收入拐点或已经完成，5G 时代经营将进一步向好，目前估值水平明显低于海外行业平均水平，推荐中国联通。

    　　投资要点

    　　电信业务收入增速超预期

    　　由于疫情影响的不确定性，以及1-2 月移动用户数大幅减少，市场担心Q1 收入会受到影响。按照工信部数据，一季度电信业务收入累计完成3383 亿元，同比增长1.8%，增速自2019 年8 月以来持续走高，超出市场预期。一季度电信业务总量完成3444 亿元同比增长17.7%，而电信业务综合资费降幅由2019年的14.9%收敛为13.5%，此态势有利于电信业务收入继续向好。

    　　新兴业务成主要增收驱动力

    　　新兴业务主要对应固定增值业务，包括IDC、大数据、云计算、人工智能等，一季度收入439 亿元，同比增18.9%，较1-2 月提高2.2pct，拉动电信业务收入增2.1pct。新兴业务在电信业务收入占比由去年同期的11.1%增长至13.0%。

    　　5G 阶段运营商的创收重点更加集中于垂直行业，新兴业务发展预期更为乐观。

    　　移动业务收入有望企稳

    　　一季度移动业务收入2224 亿元，同比下降1.9%，较2019 年末收窄1pct，预期将企稳：1) 用户数逐渐摆脱疫情影响，1 月、2 月移动用户数减少162万、1945 万，3 月增加962 万户；2) ARPU 预计企稳回升，中国移动2020Q1ARPU 46.9 元较2019Q4 46 元单季环比提升，5G ARPU 有望较4G 提升10%，5G 用户2020 年底渗透率有望达13%，将有效拉动综合ARPU。

    　　投资建议

    　　在新兴业务快速发展、5G 用户加速渗透、降费趋缓等带动下，电信行业已经拐头向上，乐观预期5G 阶段将进一步向好发展。联通港股、电信、移动、联通A 股PB 为0.42、0.52、0.99、1.14 倍，明显低于海外主流运营商1.73 倍的平均水平，国内运营商估值有望得到修复。其中中国联通通过共建共享+深入改革，具备更大的业绩弹性空间。

    　　风险提示

    　　5G 用户新增不及预期的风险；疫情对坏账的影响超出预期的风险等。