行业稳定发展，增速有望见底。2019 年，通信行业整体实现营业收入 21478.66 亿元，同比+3.36%，归母净利润 1536.38 亿元，同比+0.71%。营收低速增长（18 年增速 4.1%），2019 年是 5G 基建初年，基建投资处于爆发初期，国内 IDC 行业持续发展，应用端整体营收稳定提升。2020Q1 受疫情影响，通信行业整体略有下滑，实现营业收入 2770.63 亿元，同比下滑 0.71%，归母净利润 108.99 亿元，同比下滑 13.03%。我们预计疫情对全年影响较小，一方面疫情后复工产能恢复较快，订单加速交付，另一方面 20 年运营商资本开支预算回暖，根据运营商 2019 年财报，2020 年三大运营商资本开支预算合计 3348 亿元，同比增长 11.65%，与 5G 相关的资本开支预算为 1803 亿元，同比增幅高达 338%。我们认为 2020 年运营商资本开支持续回暖，将带动 5G 大规模基建，相关产业链如主设备商、无线射频、光器件等板块将会相继受益，我们预计 19 年行业增速有望见底，20 年将迈入高速增长期。
设备商景气周期上行，国内无线主设备市场形成了“2+1”的格局。全球四大设备商 19 年整体收入增长，利润大幅改善，四大设备商合计营收 13013.44 亿元，同比+14.12%，归母净利润合计 689.56 亿元，同比+11.66%。其中华为营收 8588 亿元，同比+19.1%，归母净利润 627 亿元，同比+5.6%，中兴营收 907.4 亿元，同比+6%，归母净利润达到 51.48 亿元，同比+173.7%。近期，20 年国内三大运营商基站招标相继出炉，设备商呈现“2+1”市场格局。从份额上看，在中国移动市场上，中标候选人分别是华为（57.2%）、中兴（28.7%）、爱立信（11.5%）、大唐移动（2.6%），华为和中兴的份额总计达到了 86%。本次三大运营商招标总计超过 52 万个 5G 基站规模，我国 5G 无线主设备市场当前已经基本形成了“2+1”的格局，华为中兴国产设备商份额提升，中国信科取得突破，外企设备商同样赢得开放市场，爱立信份额稳定，诺基亚出局。
云基础设施持续景气，无线射频等主设备产业链边际改善明显，北斗导航业绩承压，关注云和 5G 等新基建持续提速以及物联网更换升级带来边际变化。19 年细分行业中，景气度较高的有：无线射频、网络安全、物联网、云视讯和 IDC 板块，增速分别为 55.72%，33.28%，27.81%，26.19%和 19.52%，全行业仅光纤光缆和北斗导航营收下滑。从归母净利润上看，增速较快的三大板块分别是无线射频、主设备商和网优工程，增速分别为 988.64%，199.79%，85.85%，网络安全和北斗导航增速下滑板块居前，分别同比-557.37%和-233.86%，主要系板块内部分公司计提商誉减值所致。我们预计 20 年增长点仍围绕 5G 与云新基建和物联网， 20 年 Q1 受疫情影响，催生了用户对云的需求，一季度收入逆向实现增长也主要是 IDC，云视讯等板块，未来随着政策持续加码，我们预计 20 年新基建相关的云和 5G 基建将会持续提速，物联网板块也将进入移动物联网综合生态体系快速建设轨道。
投资建议：5G 投资与云资本开支需求共振，看好 5G+云数据中心的新基建投资机会。建议关注 5G 主设备商：中兴通讯（无线+传输）、烽火通信（传输）；无线射频：世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯；数据中心：宝信软件、光环新网、数据港、万国数据、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等；交换路由设备商：紫光股份、星网锐捷；光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技；连接器：意华股份；手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；光电缆：中天科技、亨通光电；卫星导航：华测导航、海格通信、北斗星通、中国卫通等。
