歌尔股份(002241)：业绩超预期 TWS、智能穿戴推动业绩增长

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    公司于2 月27 日发布2019 年度业绩快报，2019 年全年公司实现营业收入351.61 亿元，与上年同期相比增长48.04%；归属于上市公司股东的净利润为13.07 亿元，与上年同期相比增长50.59%。

    智能声学整机增长迅速，推动公司全年业绩。根据Counterpoint 最新数据显示，TWS 耳机未来三年发展情况类似于2009 年至2012 年智能手机的爆发时期。未来三年TWS 耳机复合增长率将达到80%，2019年全球TWS 市场规模预计今年将达到1.2 亿部，2020 年达到2.3 亿部，到2022 年将超过6 亿部。其中，Airpods 市占率有望保持在50%以上，增速明显。公司作为Airpods 的组装供应商之一，有望在今年受益于高附加值降噪款耳机份额的提升。

    智能手表有望20 年发力。根据Trendfore 预计，2019 年全球智能手表出货量为6263 万块，同比增长43%。2020 年出货量预计达到8000 万台以上，其中AppleWatch 仍然会高速增长，而以华为WatchGT2、荣耀MagicWatch2、小米等为代表的品牌新智能手表份额也在快速提升。

    公司在智能手表领域深耕已久，拥有垂直整合和设计能力，未来将受益于行业的爆发。

    5G 推动VR/AR 渗透率提升，公司卡位优势突出。据IDC 最新数据显示，至2020 年，全球AR/VR 市场相关支出规模将达到188 亿美元，较2019 年同比增长约78.5%。未来几年全球AR/VR 产品与服务的相关投资也将持续高速增长，预计从2018 年至2023 年期间年，5 年的复合年均增长率将达到77.0%。公司凭借丰富的VR 整机开发量产经验，成为国内外VR 终端厂商的主力供应商，未来有望优先受益于行业的增长。

    维持“买入”评级。我们看好TWS 耳机需求爆发、未来智能穿戴、VR/AR 带来的公司业绩增长。考虑到智能手表20 年行业有望迎来爆发，我们上调公司2020、2021 年EPS 至0.58/0.79 元，对应PE 为42.85/31.39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：TWS 耳机销量不及预期，市场竞争加剧。