歌尔股份(002241)：无线耳机和智能穿戴驱动增长 营收和净利润高增长

事件。公司发布2019 年度业绩快报：2019 年，营业收入351.61 亿元，同比增长48.04%；归属于上市公司股东的净利润为13.07 亿元，同比上升50.59%。

    下游消费电子需求带动增长，营收和净利润大增。2019 年，净利润增长主要是智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利，利润贡献增加。公司2019 年三季报公告披露 2019 年度经营业绩情况，预计2019 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为11.71 亿元至13.45 亿元，归属于上市公司股东的净利润变动幅度为同比上升35.00%至55.00%。当前2019 年业绩快报披露的净利润增速接近三季报预告的上限。

    歌尔股份高端VR 产品的出货量在业内具备明显的竞争优势，市场占有率依然是非常高。随着VR/AR 市场的持续发展，竞争对手已经在各技术领域进行积极布局，市场竞争也越来越激烈。公司需要在技术、市场上持续积累，才能长期保持VR/AR 领域的领跑者地位。通过实施“AR/VR 及相关光学模组项目”，公司将加强VR/AR 产品光学系统、芯片平台、数据传输、感知交互、材料、工业设计、人机工程到生产测试等技术，整合光学方案设计、光机制造、处理器平台软硬件设计、有线与无线高速数据传输、感知交互传感器配置与算法开发、轻薄材料应用与小型化结构设计、自动化测试与校准等技术。

    歌尔股份在当前的VR 整机市场占有率依然是非常高。随着5G 时代到来，VR 产品会有比较好的成长。VR 产品可应用于游戏、直播，也可应用于其它的娱乐活动，这些应用都将驱动VR 产品的需求增长。

    加码TWS，新增2860 万只TWS 产能。近期，公司公告发行可转债募投项目。其中，公司双耳真无线智能耳机产品项目为年产2860 万只双耳真无线智能耳机产品。项目总投资金额23.46 亿元，拟使用发行募集资金投入22.00亿元，其余资金由公司自筹资金投入，建设期为2 年。

    盈利预测和投资建议。我们预计歌尔股份2019 年至2021 年EPS 分别为0.40、0.64、0.81 元。结合可比公司估值情况，给予歌尔股份2020 年44-46倍PE 估值，对应合理价值区间为28.16-29.44 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。可穿戴设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险；5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险；受全球宏观经济下行的影响，消费电子市场需求不及预期。