歌尔股份(002241)：19年业绩增速亮眼 迎接智能硬件新时代

公司发布2019 年度业绩快报。

    核心观点

    营收与净利润高增长：公司19 年营收351.6 亿元，同比增长48%，归母净利润13.1 亿元，同比增长51%，位于此前35%-55%预告中值偏上；其中19Q4 单季营收110 亿元，同比增长33%，净利润3.2 亿元，同比大增27倍。TWS 耳机和智能穿戴业务是业绩增长主要动力：1）海外大客户TWS耳机产能逐季提升，自动化水平与利润率持续向好；2）国内大客户智能穿戴业务成长迅速，营收占比显著提升。未来随新型智能硬件全面开花，我们继续看好公司长期成长趋势！

    TWS 耳机推动业绩持续向好：TWS 耳机风口已至，20 年全球销量有望突破1.5 亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。

    VR/AR 带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR 产业链，今年随主要客户VR 新产品上市与量产，公司VR/AR 业务有望恢复成长，并长期受益于5G 技术的推动及国家全方位支持。

    声学零组件领先地位稳固：公司声学器件在大客户中保持份额领先，并引领安卓客户技术升级方向，同时在微电子领域持续加强布局，MEMS 麦克风全球份额领先，并在MEMS 智能传感器、SiP 先进封装等方面加强投入，有望保持核心零组件技术实力，并持续提升智能硬件整机利润水平。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.40、0.63、0.80 元（原预测分别为0.40、0.55 和0.70 元，根据未来TWS 耳机新产线扩张及产品拓展计划上修盈利预测），根据可比公司，给予公司20 年41 倍PE 估值，对应目标价为25.83 元，维持买入评级。

    风险提示

    TWS 耳机销量不达预期；VR/AR 发展不达预期；贸易关系恶化风险。