歌尔股份(002241)：Q1疫情下逆势高增长 智能声学业务板块势头强劲

事件：公司发布20Q1 业绩预告，实现归母净利润2.85-3.25 亿元，yoy+40~60%

    点评：疫情下逆势高增长，智能声学业务板块势头强劲。农历春节较去年提早叠加疫情爆发背景下，公司Q1 归母净利润实现逆势同比40~60%高增长，主要由于1)智能声学耳机需求旺盛，公司相关产线扩产顺利，目前良率行业领先、规模化效应显现、自动化程度提高，产能释放贡献业绩，利润端增长强劲。智能无线耳机已为公司成长强劲主力，其营收占智能声学整机收入的比重从 2018 年的17.76%上升至19 前三季度 54.48%，截至19Q3 公司TWS 耳机毛利率已提至12%；2) 对疫情反应迅速有序恢复，原材料受海外影响小：截至20 年3 月7 号，公司复工率达到 97.32%，且九成以上供应商集中于国内，海外疫情影响较小，运营有序恢复，此外从历史看一季度营收占比全年约17%左右，后续全球疫情控制需求释放供给爬升业绩环比持续高增长可期。

    智能声学整机及可穿戴维持高增速，扩产优享红利持续高增长可期。公司从传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：据counterpoint，19 年无线耳机出货1.2 亿，其中AirPods 市占率高达50%，且预计到20 年达到2.3 亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势确定有望成为手机标配。公司有望受益AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入，可转债扩产新增年产2860 万只tws 耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。

    光学积累助力5G 时代发力，VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了 VR/AR 生产所需的系统集成、 工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、能提供一站式ODM/JDM 量产服务，自制零部件能占其 VR 代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业爆发在即，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350 万套VR/AR 产品和500 万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。

    投资建议：预计公司2020/2021 年净利润为19.5、30.0 亿元，对应EPS 为0.6、0.9 元/股，维持“买入”评 级。

    风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期