事件
4 月2 日，裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书。本次可转债公司拟募集人民币14 亿元，期限为6 年，票面利率设定为：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，初始转股价格为23.52元/股，附有赎回条款、回售条款。本次募集资金的主要用途为4项生产线项目9.8 亿元和补充流动资金4.2 亿元。
简评
可转债募资重点发展环保纸塑，国际化布局推进，包装智能化降本增效
根据公告，本次可转债拟发行14 亿元，其中5.62 亿元用于建设宜宾环保纸塑项目，并分别投入2.50、1.23、0.46 亿元分别投入许昌、越南、印尼生产基地扩产，另外4.2 亿元用于补充流动资金。。
全球禁塑政策驱动环保包装市场发展，环保餐具将成为驱动公司业绩增长的重要驱动。公司东莞植物纤维制品生产基地已投产，四川宜宾植物纤维生产基地投资不超过人民币6 亿元，项目税前净现值为4.33 亿元，税后内部收益率23.50%，静态回收期6.15 年，预计很快将建成投产。环保纸塑是绿色环保的包装转型方向，可有效替代现有塑料及发泡产品。公司原有客户及新客户对环保纸塑产品的使用已逐步铺开，美团、顺丰、华为、小米等各领域行业龙头均开始采用环保纸塑产品替代原有塑料或发泡一次性餐具、快递袋、内托等，并在快速推广。根据第三方市场研究机构Technavio 数据，2017 年全球现有环保纸塑市场规模接近300 亿元，2018-2022 年年复合增速近8％。伴随“禁塑”政策逐步推广，公司将成为植物纤维餐具行业的领先厂商。
国际化布局提供配套服务，持续推进包装智能化。公司拟募资分别投入1.23、0.46 亿元用于越南、印尼生产基地扩产，并在中国香港、美国和欧洲等国家和地区设立了服务中心与办事处。
未来公司将配合客户全球化进程，加快拓宽海外产业、产品线布局，不断推进国际化。
同时，公司持续推进包装智能化，推动效率提升、成本优化。
许昌、越南、印尼项目税前净现值分别为2.18 亿元、0.92 亿元、0.47 亿元，税后内部收益率分别为24.76%、22.74%、23.47%，静态回收期分别为5.44 年、5.48 年、4.84 年。
一方面，公司许昌智能工厂持续推进，预计2020 年交付；另一方面，公司前期公告拟在惠州投资6 亿元建设智能包装产业基地，预计将于2024 年全部达产，年产值约7 亿元。项目规划产品包括智能化、自动化产品，新材料成型制造产品，智能包装产品等。通过打造智能工厂，预计公司将有效提升公司智能化和自动化程度，实现效率提升和成本优化。
5G 商用推动消费电子需求爆发，公司有望充分受益5G 商用推动消费电子需求爆发，公司有望充分受益5G 消费浪潮将带动智能电子设备出货回暖，消费电子包装行业有望受益。2019 年6 月6 日，跳过试商用阶段，工信部正式向移动、联通、电信和广电四大运营商发放5G 商用牌照，因此2020 年将是全球5G 应用的起点。伴随5G 商用，由于频段原因，若要使用5G 必须换机、而且换机更具吸引力。根据IDC 预计，2020 年5G 智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%，达到1.2 亿部，而到2023 年，这一比例将增长至28.1%。根据高通预测，5G 手机2021 年出货4.5 亿部，2022 年将增至7.5亿部。未来2-3 年基本确定将出现5G 手机的换机潮，有望带动智能机出货回暖。同时，5G 商用也推动其他智能电子设备的需求爆发。
裕同科技最早深入布局3C 包装领域，一方面逐步切入谷歌、哈曼、亚马逊、小米等知名客户供应体系，另一方面也开拓了智能家居、智能穿戴、VR/AR 等设备的包装市场。根据公司公众号报道，2019 年11 月7 日裕同科技与歌尔股份签署战略合作协议，裕同科技成为歌尔股份的印刷包装唯一战略合作伙伴，双方将展开深度合作。歌尔股份从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，2018 年公司实现收入237.51 亿元、归母净利润8.68 亿元。公司在消费电子领域拥有多年服务国内外知名品牌的经验，以及高端智造的自动化生产实力，给数百个高端品牌提供一体化解决方案，有望充分受益于此次5G 消费浪潮。
投资建议：
我们预计裕同科技2020-2021 年营业收入分别为119.23、146.25 亿元，同比增长21.51%、22.67%；归母净利润分别为12.60、15.35 亿元，同比增长20.47%、21.82%，对应P/E 分别为15.7x、12.9x，维持“买入”评级。
风险因素：
项目开展不达预期，原材料价格波动，海外疫情影响经济活动等。
裕同科技(002831)：可转债推进环保纸塑+智能包装 受益5G催化新成长
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4 月2 日，裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明
