歌尔股份(002241)年报点评报告：19年扣非净利润超预期 智能声学整机翻倍增长

　　事件：公司发布19 年报，全年实现营收351.48 亿元，yoy+47.99%，归母净利润12.81 亿元，yoy+47.58%，扣非归母净利润为13.49 亿元，yoy+90.94%,19 年经营性现金流yoy+139.48%, 稀释每股受益0.4 元/股，yoy+48.15%。

    　　点评：扣非净利润超预期，智能声学整机翻倍增长。公司发19 年实现营收351.48 亿元，yoy+47.99%，归母净利润12.81 亿元，yoy+47.58%，扣非归母净利润为13.49 亿元，yoy+90.94%，超市场预期。公司“零件+成品”

    　　战略显成效，从板块来看，精密零组件、智能声学整机以及智能硬件实分别实现营收106.2、148.23 和85.14 亿元，yoy+6.94%、117.58%、28.47%，5G 切换年精密零组件实现增长显现龙头韧性，无线耳机渗透加速、VR/AR迭代更新为公司背后增长动力。盈利能力：公司整体毛利率15.51%，yoy-3.5%，主要受到精密零组件(yoy-2.91%)及智能硬件板块(-3.61%)毛利率下滑影响，智能声学整机由于良率提升毛利率小幅增长yoy+0.05%。此外，公司现金流状况持续改善，19 年经营性现金流yoy+139.48%；公司持续进行新技术/产品/工艺开发，19 年研发投入为20.23 亿元，占比营收5.76%。

    　　智能声学整机及可穿戴维持高增速，公司20 年增长动力强劲。传统声学零组件延申下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：据counterpoint，19 年无线耳机出货1.2 亿，其中AirPods 市占率高达50%，且预计到20 年达到2.3 亿，yoy+92%，长期看无孔化趋势有望成为手机标配。公司有望受益AirPods 出货量高增长+份额提升+高端产品导入；智能穿戴：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机高增长，据Trendforce，19 年全球智能手表出货量yoy+43%， 22 年出货量有望达 1.13 亿，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。

    　　光学积累助力5G 时代发力，VRAR 有望受益大客户战略回归高成长。公司在VR/AR 方面具备包括ID、光学设计/光学元件、电子电路、结构/散热、声学、无线/射频、软件、自动化等一站ODM/JDM 服务能力，具备VR/AR的全套零组件到整机量产能力和产能，且手握索尼、三星、华为、苹果、Oculus 等一线客户资源。我们判断随着5G 加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR 行业未来有望高速增长，公司光学积累深厚(能批量生产光波导、布局自由曲面等前言AR 光学技术)、卡位领先，相关板块有望受益大客户战略回归高成长。

    　　投资建议：预计公司2020/2021 年净利润为19.5、30.0 亿元，对应EPS 为0.60、0.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发不达预期、智能硬件产品渗透不达预期。