2018年7月9日，小米集团（1810.HK）成为在中国香港上市的第一只“同股不同权”股票，小米集团创始人雷军表示，要让在上市首日买入小米集团股票的投资人赚一倍。
现实却很残酷，小米集团以539亿美元的估值登陆中国香港资本市场的6个月后，等来的是基石投资者的解禁，小米股价被砍掉了一半，从17港元的发行价跌至9港元。
“腰斩”的股价
基石投资者解禁半年后的2019年7月9日，小米集团迎来了第二次解禁：43.87亿股B类股解禁，占整体股本（A类及B类股）的18.25%。至今，小米集团共耗资11.75亿港元，分21次回购了1.23亿股，试图稳定股价，但效果并不理想。
8月8日，小米收报8.91港元/股，市值缩水至2134亿港元的新低，约合人民币1921亿元。据小米集团招股书，公司约有5500名员工拥有期权。
在小米频繁回购后，创始人雷军和总裁林斌不得不将A类股转换成B类股，以维持同股不同权比例不上升。港交所数据显示，雷军及林斌于7月25日分别将其手中的1883万及1052万A类股转换成B类股。
为何小米仅在上市一年后就出现如此巨大的市值差距？原因要追溯到2014年年底。彼时，小米以450亿美元的估值完成F轮融资，若按8%的年利息计算，相当于2018年的550亿美元。那么就意味着，如果小米以低于550亿美元的市值上市，F轮融资者的投资年化收益率将小于8%，小米也将会为F轮融资签署的对赌协议承担沉重的赔付代价。
基于此，小米集团及其机构投资者都迫切将小米的上市估值向上推。因此，在小米集团开始筹备上市事宜时，首先对媒体透露拟以2000亿美元估值IPO，消息一出，便引来市场非议。小米在感受到公众对2000亿美元估值的态度后，随即将估值预期调低至1000亿美元，并拟在中国香港与内地两地同时上市，融资200亿美元。曾有评论者认为，“这对于小米确实是一个美梦，但对于投资者绝对是一个梦魇。”
在IPO路演现场，雷军认为“小米的估值=腾讯×苹果！”此后，港股市场给了他惨烈的教训。
小米2018年实现营收1749.88亿元，扭亏为盈赚了135.54亿元，但财报发布当日股价收于11.76港元，市值与上市相较缩水30%。
虽然小米学到了苹果的极致产品观，但苹果的商业模式是硬件为流量创造入口，服务及内容分发为商业价值的变现点，而小米则是以“手机硬件+智能家电硬件”作为主力商业价值变现点。数据显示，2019年一季度，苹果来自服务的收入达到114.5亿美元，贡献了报告期内约20%的收入，成为苹果营收第二大支柱。反观小米，2019年一季度，互联网服务收入仅43亿元人民币，仍然不到总收入的10%。虽然小米曾多次尝试学习苹果“拉升手机硬件价格”的策略，但从最初的小米Note系列到如今的Mix，效果都不尽如意。
自小米上市，资本市场就对其是互联网公司还是制造企业产生了大讨论。尽管小米坚称自己是互联网企业，且从其收入占比的情况可以看出，小米一直在努力调整收入结构，小米手机收入占比已连续5年出现下滑，但互联网收入从未突破10%。时至今日，从估值来看，8倍市盈率的小米已被市场不折不扣地认定为制造业公司。
据IDC的市场研究数据，在中国区市场，2018年一季度，小米手机市场占有率为15%，这一数据在此后三个季度连续下滑，2018年四季度小米手机的市场占有率降至10%，出货量同比下降34%。据财报，小米集团一季度营收438.17亿元，智能手机的销售收入约为270亿元，占比接近62%。基于统计数据来看，小米是硬件公司，还是互联网公司，答案也已明确。
小米股价破发并一路走低，另一大原因是IPO发行价的高估泡沫。据Wind金融统计，2018年港股新股上市首日破发率达34%，上市后1个月内破发率达82%，上市后3个月内破发率达88%。
延迟披露的股权激励
7月17日，多家媒体报道称，小米集团于5月27日再向主要股东ARK Trust派发奖励股份，但事件延至7月16日才向联交所披露。披露的文件显示，ARK Trust获给予股份，涉及股份数目为17.76亿股，令其持股量由17.62%升至27.87%。在小米集团上市前，ARK Trust以受托人身份由创办人及大股东雷军成立，并以雷军及其家族为受益人的信托持有。
早在上市之前，2018年4月，小米集团就曾向雷军控制的Smarshifshifent Mobile Holding Limited发行了约6400万股B类普通股作为股权激励，按当时估值情况计算，股票价值近99亿元人民币。这笔股权激励没有任何附加条件，与未来公司业绩无关，且与小米启动IPO后的股价表现也不挂钩。
随后，小米总裁林斌回应了投资者对这笔股权激励的质疑，他表示，“小米这次股权激励是在雷总完全不知情的前提下，几个董事开会，大家一致赞成通过做出的决定。”因其背后涉及公司是否向大股东输送利益的问题，林斌的回复并未获得普遍信服。2019年1月初，雷军宣布将这笔上市前获得的股权激励，全部捐赠给慈善基金用于慈善用途。不过，以小米集团当天11港元的股价计算，此笔股权激励已缩水20多亿元人民币。
小米集团2018年年报披露，包括董事长雷军在内的前5名薪酬人士，合共全年薪酬为102.2亿元人民币，当中102.1亿元人民币属于“以股份为基础的薪酬开支”，该笔支出带动了员工福利开支激增3.23倍。
此外，小米旗下的小米金融亦于2018年6月，以 3.83元的价格向雷军售出了4207万股购股权，接近小米金融已发行股份的42.07%。
节节败退的手机市场
据IDC数据，2018年，小米手机出货量排全球第四，且前三大手机生产商的综合净利率都高于小米。其中，苹果以22.41%的净利率排名最高，三星电子18%次之，华为净利率也达到了8.23%，小米仅为7.75%。
当然，这一定程度上也与雷军的承诺有关。雷军在年报公布日时，通过《董事会主席的公开信》重申，小米硬件综合净利率将不会超过5%，如有超出将全部返还给用户。
国内市场的节点来自2019年5月。美国禁令严重影响了华为海外市场的销售，任正非对外确认了华为手机国际市场出货量预计下滑40%-60%，华为开始大规模“出口转内销”，并将原本海外市场的手机调回国内，渠道也会大幅降价销库存。正值低谷的小米，却在线下渠道这一软肋上与华为打了个正面遭遇战。
小米目前面临着严酷的挑战。据Canalys统计，2019年一季度，小米在中国的手机出货量为1050万台，华为同期国内市场手机出货量为2290万台。撤出欧洲市场的华为，想必不会再在二季度的国内市场给小米留有情面。
