卓胜微(300782)：营收净利润大幅增长+5G手机带动明年依然可期

　　公司发布2019 年三季度报告：2019 年前三季度，公司实现营业收入9.85 亿元，同比增长123.80%；实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元，同比增长135.03%。其中Q3 季度公司实现营业收入4.70 亿元，同比增长159.08%；实现归属于上市公司股东净利润1.70 亿元，同比增长150.99%。

    　　投资摘要：

    　　5G手机出货增加带动公司业绩加速增长。19Q3 季度公司实现营收4.7 亿元，同比增长159.08%，实现净利润1.7 亿元，同比增长150.99%，营收净利润均实现大幅增长。我们认为公司业绩加速增长主要得益于5G 手机出货量的大幅增长。三季度以来，多款5G 手机上市，带动手机出货量高速增长。公司核心产品射频开关和射频低噪声放大器均用于手机中，而且5G 手机相对于4G手机频段更多，对射频前端芯片的需求也更多。手机出货量的大幅增长，以及5G 手机射频前端芯片需求的增加，双重叠加效应促进公司营收及净利润大幅增长。

    　　公司毛利率小幅提升，Q3 净利润率大幅提升。2019 年前三季度公司综合毛利率为52.8%，相对于去年同期的52%提升了0.8pct。今年前三季度，公司在费用占比方面较去年同期有所下降。其中销售费用率为3.46%，较去年同期下降1.03pct；管理费用率为2.47%，较去年同期下降2.21pct；研发费用率为8.75%，较去年同期下降1.46pct。毛利率的提升以及费用率的下降，使得公司2019 前三季度净利润率由去年同期的31.2%提升至32.76%，2019Q3 季度的净利润率更是达到了36.16%的高水平。

    　　布局SAW 进入滤波器领域，公司前景依然看好。公司目前的产品主要是射频开关和射频低噪声放大器，但公司已布局SAW进入滤波器领域。滤波器在射频前端芯片中占比超过50%，公司发力SAW 进入市场空间更为广阔的滤波器领域，公司未来的发展值得期待。2018 年公司的SAW 实现营收2 万，虽然很少，但星星之火可以燎原，期待公司在滤波器领域的发展。

    　　投资策略：公司上半年成功进入华为供应链，目前公司是三星、华为、Vivo等主流手机厂商供应商。今年三季度5G 手机销量开始放量，预计2020 年和2021 年5G 正式迎来手机换机潮。我们预计公司2019~2021 年的营业收入分别为13.7 亿元、21.1 亿元和28.3 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.94 亿元、7.94 亿元和10.71 亿元，每股收益分别为6.59 元、10.58 元和14.28元，对应PE 分别为56X、35X、26X。给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）新产品研发进度不及预期；

    　　（2）5G 手机出货量不及预期；

    　　（3）市场竞争加剧导致产品价格下跌。