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公司今日公布第四届董事会第十五次会议决议，决议的关键内容是：审议通过了“关于刘振南先生辞去公司董事、董事长和总经理职务的议案”、“关于选举于滨先生为公司董事的议案”和“关于变更募集资金投资项目的议案”。
点评：
更换总经理和董事长无碍投资逻辑，有可能加速资本运作进程。公司现任董事长兼总经理刘振南先生因个人身体原因申请辞去在公司所有职务。公司对刘振南先生在任上的工作给予了高度评价，表明刘先生辞职的原因确非市场所担心的负面因素。在新董事长和总经理到任之前，副董事长伍青先生将代行董事长和总经理职权。从决议内容看，我们判断新任董事长可能是于滨先生。从逻辑上分析，下一任总经理需要对公司业务非常熟悉，可能在现有副总中提拔。
公司股票今年的投资逻辑主要是业绩增长稳健而市盈率较低、增值税扩围预期、资产并购预期以及物联网应用拓展的预期。我们认为更换总经理和董事长并不会妨碍投资逻辑：其一，公司今年业绩稳健成长与防伪税控系统出货量的增长密不可分。防伪税控系统出货量主要取决于新增一般纳税人数量，并不以管理层的意志为转移。从目前的出货量情况看，公司今年业绩达到我们预期应无悬念；其二，增值税扩围进度取决于国家政策，与管理层的更换关系不大；其三，资本运作虽然与管理层的意愿有关，但主要取决于集团的态度。新董事长在集团中的地位可能会高于现任董事长，反而有助于资本运作加速；其四，公司物联网业务已经在国内外取得阶段性进展，并不会因为管理层变动而荒废。
此外，投资者可能会担心新管理层上任后没有释放业绩的动力。我们认为公司中期业绩已经显示出快速增长的趋势，若全年业绩不佳意味着新管理层能力有限，我们认为发生这种情况的概率不大。
变更募集资金项目表明公司对增值税扩围已有明确预期。公司拟将IPO募投项目之一——数字技术开发中心建设项目的剩余募集资金约1.38亿元投入于税务信息化产品开发及产业化项目，具体而言重点投入于汉字防伪技术、金税盘、加解密服务器、开票服务器、普通发票终端和税务信息化集成解决方案等多种税务产品的研发试制及产业化。公司估算这些项目在五年内将为公司带来16.8亿收入和4.4亿利润总额。其中，基于金税盘的防伪税控系统的开发为防伪税控系统在增值税扩围后的营业税领域的应用提供产品基础，也表明公司对增值税扩围已经有明确预期。
维持“买入”投资评级，若有调整即是介入时机。不考虑可能的资产并购以及增值税扩围可能带来的业绩贡献，我们维持公司2011~2013年EPS分别为1.23元、1.46元和1.73元的预期。鉴于管理层变更并不妨碍公司股票投资逻辑，我们维持“买入”的投资评级和35元的6个月目标价，对应约27倍的2011年市盈率加上每股2元现金。公司股价可能的催化剂仍在于资产并购、增值税扩围以及物联网业务推广等。短期来看，10月份增值税扩围可能会在上海试点，公司防伪税控系统有望在10月发货，届时可能会成为股价催化剂。
主要不确定性。营业税转增值税在时点上存在较大不确定性；产品降价风险；宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。
