事件：公司公告2018年三季报，实现营业收入231.06亿元，同比增长12.75%，实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比下降23.87%，其中非经常性损益-2.55亿元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.14亿元，同比增长8.88%。扣非净利润增长符合市场预期Q3扣非净利润增长加速，预收账款大幅上升。1)前三季扣非净利润同比增长8.88%，增速较半年报的5.39%实现上升，验证业绩加速点。2)预计主要由税控服务、会员制和普惠金融三项业务贡献。其中，预计2018前三季度企业客户数增长超预期，税控服务费增长抵消去年税控降价影响。同时，预计会员制(包括财税SaaS等)收费级别超预期渗透、发票贷稳定放量，且财税SaaS和金融服务费收入为纯增量、高毛利项目。3)前三季实现少数股东损益7.04亿元，同比增长27.31%，验证地方子公司以上三项收入增长。并且，预收款增加23.82亿元，较Q2季末增长4.97亿，预计为财税SaaS或服务费等服务性收入增加。
财务验证税控领军地位和渠道价值，研发投入大幅加强、增强企业服务能力。
1)前三季经营活动现金流为-9.09亿元，相比二季度负向收窄，预计为税务信息化和物联网等系统集成项目订单扩大，预付账款(同比增长102.62%)和备货增加所致，验证公司作为税控领军在税控加强大环境将优先受益。2)前三季销售费用为5.11亿元，同比下降3.98%，验证全国万人地推队伍在开展新业务时具备渠道复用可能，子公司管控体现成效。前三季管理费用为7.48亿元，同比增长10.76%，证明公司人员队伍和薪酬水平稳定。3)前三季研发费用达到3.16亿元，同比增长52.82%，开发支出达2.02亿元，同比增长261.41%，显示本部研究部和诺诺网络科技等子公司在大力投入研发，如财税SaaS、电子发票、普惠金融等企业服务产品，并且2017年新增31位博士学历员工得以佐证。
子公司整合验证执行力强化，财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年，确立了税控领军地位(70-80%市占率)，2017年企业客户数超过1000万，预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报，2017年二级、三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018H1仅为72家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，草根调研了解2018下半年推广加速，预计2018年贷款额继续放量。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。
业绩加速点明确，维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设，预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿，归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。
