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投资要点:
1.事件
国家税务总局[微博]近期发布《国家税务总局关于推行增值税发票系统升级版有关问题的公告》，自2015年1月1日起，新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版，升级版纳税人端税控设备包括金税盘和税控盘(以下统称专用设备)，企业在使用专用设备时自愿选择使用金税盘或税控盘产品。
2.我们的分析与判断
防伪税控专用设备市场扩容，小规模纳税人进入标配行列，预计带来200~250万增量用户
公司防伪税控客户将大幅扩容。过去公司的防伪税控客户分两部分:传统增值税防伪税控客户+“营改增”防伪税控客户，前者客户群基本稳定，每年大约45~50万用户，后者靠政策推动决定客户数量规模。过去“营改增”除北京外，其他地区均是一般纳税人必须用专用设备，此次政策要求小规模纳税人也须使用，小规模纳税人数量远大于一般纳税人，市场规模大大扩容。
关于预测2015年新增设备用户数量，通常有两种统计方式:1、理论测算方式，即根据国家工商总局公布每年新增企业数量，我们预测2015年全国新增企业560家，假设航天信息占据80%的市场份额，对应用户约450万，加上传统税控业务新增客户预计50万，总计约500万。这种统计方式的弊端在于，实际操作中很多小微企业并不购买机具而是通过税务局代开发票，这部分企业数量难于统计和预测，导致这种方式预测的数量虚高，不合实际;2、实际经验值预测方式，根据过去很多省市推广营改增的经验值，大体上一般纳税人与小规模纳税人的比例为1:4~1:5，也就是说小规模纳税人大体可以达到一般纳税人规模的4~5倍，我们预计明年一般纳税人新增约50万，则小规模纳税人大约新增200~250万，总共新增营改增金税盘用户250~300万，相应设备销售额约18~21.6亿元。毫无疑问，我们倾向于第二种测算方式。
市场扩容具备持续性，存量客户带来后续服务费收入大幅提升，税控业务未来几年高增长无虞
小规模纳税人是代表中国经济增长活力的重要指标，虽然未来几年宏观经济有增速放缓的趋势，但新一轮“国退民进”有望展开，小规模纳税人数量将持续增长，防伪税控专用设备市场未来3~5年将保持稳定的高增长。
此外，随着市场扩容，公司的存量企业客户将大幅增加，带来后续的服务费收入大幅提升，按照单位用户330元服务费标准，我们预计2016年仅服务费一项公司将有望获得20多亿收入，且后续每年仍将持续增长。
航天信息和总参系列相应公司均能受益，但航信优势更加明显
国家税总在这次公告中指出:企业在使用专用设备时自愿选择使用金税盘或税控盘产品。这就意味着，航天信息(金税盘提供商)和总参三部(下有5家税控盘设备提供商)，在接下来的税控专用设备市场中将自由竞争，由用户选择。
公司作为增值税发票系统升级版的建设实施单位之一以及金税盘产品的提供企业，依靠多年税务信息化行业经验积累及渠道资源优势，优势非常突出，我们预计航天信息的金税盘未来将至少占据70~80%的市场份额。
金税盘和税控盘是两套不同的税控装置，诞生于不同的特殊历史条件下，使用不同的密码算法，自成体系。过去，金税盘使用增值税防伪税控系统，可开具增值税专用发票和增值税普通发票，营改增试点地区和行业一般纳税人(提供货物运输服务的纳税人除外)适用;税控盘使用货物运输业专用发票税控系统，可开具货物运输业增值税专用发票和机动车销售统一发票，提供货物运输服务的一般纳税人适用。国家税总已经在2014年9月允许纳税人可以将两套设备打通使用，纳税人任选其一即可开具增值税专用发票、增值税普通发票、货物运输业增值税专用发票和机动车销售统一发票4种发票。
小规模纳税人基数扩大利于公司转型升级企业级互联网
我们在2014年12月25日发布公司深度报告《企业互联网时代，500万客户资源价值重构，再造新蓝筹》，提出公司具备“用户资源+数据资源+渠道优势”，在企业互联网时代，具备价值重估可能。这次小规模纳税人列入防伪税控设备标配行列，将带动公司以税务信息化为突破口打开小规模纳税人信息化及互联网化市场，有利于公司长期发展。
3.投资建议
公司长期和短期价值兼具，长期看，占据500家优质企业客户资源及较完备的财税大数据资源，拥有遍布全国的线下营销服务网络，电子发票占据B2B2C入口，金融产业链日趋完善，物联网如火如荼，在企业互联网时代，将迎来价值重估;短期看，税控市场“降标”带来用户数量大规模增加，近期刚刚获得《国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业证书》(市场通称之为第二批“特一级资质”)，在自主可控和国企改革大潮中将重新焕发勃勃生机。
我们预计公司14-16年EPS为1.31/1.58/1.85元，相对应仅PE23/19/16倍，我们认为公司合理估值应在47~55元区间，目前估值已低，予以强烈推荐。
4.风险提示
(1)商业模式升级受阻;
(2)经济增长减速下，营改增扩容数量低于预期;
(3)国企改革进程慢于预期。
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