事件：公司发布2018年报，实现营业收入279.40亿元，同比下滑6.10%，实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元，同比增长3.95%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元，同比增长16.01%。整体符合预期，扣非净利润增长超预期。
受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进，扣非净利润增长超预期。1)2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元，同比增长16.41%，并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响，佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期，最终带动扣非净利润增长超预期。2)2018年销售金税盘超过三百万套，累计企业用户超过1330万户，新增户市场占比较上年增长2个百分点，验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3)2018年底累计会员数突破230万户，实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解，会员业务边际成本较低，直接带动税控业务收入和毛利率，也是公司向商业化收费转变的核心。4)2018年共帮助4万余户企业实现成功放款，实现放贷规模约170亿元，同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强，诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。
收入受渠道销售业务拖累，非经常项目影响较小。1)整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累，实现收入125.98亿元，同比下滑15.25%，而渠道销售业务毛利率仅为3.29%，对利润影响有限。2)非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元，对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元，以及政府补助0.63亿元，整体非经常性损益为0.24亿元。
研发投入高增，销售和管理费用稳定。1)研发费用达到5.50亿元，同比增长117.45%，佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2)销售费用7.08亿元，同比增长5.40%，管理费用10.08亿元，同比增长6.51%，渠道、人员规模和薪酬相对稳定。
子公司整合验证执行力强化，国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位(70-80%市占率)，2017年企业客户数超过1000万，预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报，2017年二级、三级子公司总数为100家，同比减少约30%，而2018H1仅为72家，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，预计2018年贷款额继续放量。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。
业绩加速点明确，维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素，并根据关键假设以及2018年报，预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿(调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿)，预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿(调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿)。业绩加速点明确，维持“买入”评级。
