航天信息：营收架构优化毛利率上升，加速智慧网信新产业布局
类别：公司研究 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉 日期：2019-09-25
事件： 公司 2019H1实现营收 119.14亿元， YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元， YoY +80.25%，扣非归母净利润 4.18亿元， YoY -39.02%%。
收入端： 2019H1组织架构优化，防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构，将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。
报告期内，营业收入较去年同期下降 36.6亿元， YoY -23.52%。产品结构来看，渠道销售及集成占比减少。
分业务来看：
（ 1）防伪税控及相关业务收入 29.7亿元， YoY 9.41%，公司在涉税领域已累计超过 1300万用户， 2019H1新增用户超过 160万户， 整体收入放缓主要系政策影响导致;
（ 2）网络软件与系统集成业务 28.0亿元， YoY -18.32%， 公司主动减少低毛利系统集成业务，优化业务结构，在核心产业聚焦，虽然整体收入减少， 但毛利率YoY +2.32pct;
（ 3）渠道销售收入 52.1亿元， YoY -39.6%，同样是业务结构调整，减少低毛利业务所致。
物联网分拆智慧和网信产业： 智慧聚焦重点客户， 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中，报告期内公司业务量减但毛利率提升，主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域，中标公安部智能治安一期项目，完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个，合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。
同时， 公司积极发挥协同优势， 2019H1网信产业新中标25个试点项目， 已累计中标 63个试点项目，中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发，向多行业渗透;
同时进一步拓展信任交换产品，在国资委、最高检、最高法等都有选用。
扣非归母净利润受业务架构优化影响，但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元， YoY 80.25%，扣非后归母净利润 4.18亿元， YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。
毛利率： 报告期内，公司整体毛利率 20.7%， YoY+4.4pct，较去年全年 20.4%提升 0.3pct，整体毛利率水平稳步上升;
费用端： 公司销售费用率 3.8%， YoY +1.6pct，主要系人员工资（ +0.75亿元） 以及资产折旧摊销（ +0.11亿元） 增加导致。 新会计口径下管理费用率（剔除研发费用） 5.0%， YoY +0.4pct，主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。
研发投入持续增长，加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元，其中费用化支出 2.64亿元， YoY +34%，主要是人工费及外协费增加。报告期内，公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局，主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入，并完成 5项国拨课题申请。
积极优化资金资源配置， 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面，公司应收、预付账款均快速提升，主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%，报告期内销售回款及收现力度加强，降低购货付现比例。
投资性净现金流 YoY -41.31%，主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。
筹资性净现金流 YoY +8.03%，主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。
加大对外合作，利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内，公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通，构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作，共建产业生态圈，实现合作共赢。
盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为： 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元，归母净利润分别为：
19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元，对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍，给予“增持”评级。
风险提示行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，分子公司管理风险，技术研发不及预期，系统性风险
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