航天信息(600271)三季报点评：单季度扣非净利润增速回正

　　1~3Q业绩符合我们预期

    　　航天信息发布2019年三季度业绩，1~3Q19收入191亿元，同比-17%，归属净利润11.45亿元，同比+34%，归属扣非净利润7.62亿元，同比-24.80%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　三季度归属扣非净利润由降转稳，投入继续维持在较高水平。（1）3Q19收入72.34亿元，同比-3.9%，今年以来收入仍然维持负增长；（2）1~3Q母公司毛利率基本恢复到去年同期水平，合并报表毛利率高于去年同期，我们预计主要还是渠道销售占比下降导致；（3）3Q19三项费用仍然保持较高增长，研发费用同比+25.1%，销售费用同比+36.0%，管理费用同比+34.8%，均高于收入增速；（4）三季度产生9,270万公允价值变动损益与7,691万投资收益，较去年同期略有上升；（5）3Q19归属扣非净利润3.44亿元，同比+4.93%，1/2Q19分别为-48%/-36%，单季度净利润基本平稳。

    　　应收维持增长趋势，存货大幅上升属于季节性因素，预收账款小幅攀升。（1）应收项目（应收账款、应收票据、其他应收款）合计37.41亿元，同比+27%，维持上涨态势；（2）存货28.24亿元，较三季度上升超过10亿元，我们预计主要由于三季度备货导致；（3）预收款项24.53亿元，同比+3%，延续了前两个季度稳定增长的态势；（4）经营活动现金流净额-14.23亿元，同比-57%。

    　　减税降费可能仍对公司有所影响，关注2020年500亿收入目标。（1）今年以来减税降费力度较大，我们预计对公司部分创新业务开展造成一定影响，叠加公司主动调整渠道销售策略，我们预计对公司收入、毛利等产生较大压力；（2）我们预计公司仍将重点拓展信息技术创新（信创）相关的集成类业务，带动公司整体收入体量的增长；（3）在此前年报中，公司始终维持2020年500亿元营业收入的战略目标，建议关注。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到贡献利润与现金流较多的业务受到影响，我们下调公司2019/2020年盈利预测-4%/-3%至16.29亿元//18.12亿元，同比+0.7%/11.3%。当前股价对应2019/2020年23.7倍/21.3倍市盈率。维持跑赢行业评级，但基于更新后DCF模型我们下调目标价16.7%至25.00元对应28.6倍2019年市盈率和25.7倍2020年市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。

    　　风险

    　　国家减税降费政策对传统以及创新业务造成负面影响；系统性估值回调。