11月1日，基金君邀请到了申万菱信基金经理龚丽丽做客粉丝交流群，为大家分享当下市场的投资机会，尤其是科技板块的投资机会与思考。龚丽丽近期拟任申万菱信创新100ETF联接基金的基金经理，她也深度参与了创新100指数的研发工作。
中国基金报见习记者 童石石
龚丽丽表示，2019年可能是科技股投资元年，科技股有望成为未来A股投资长期主线之一。科技股投资具有显著的头部效应，此外“研发创新能力”是科技行业增长的核心驱动力，因此引入“研发投入”筛选上市公司符合科技股投资逻辑。并表示指数基金作为普惠金融产品，是普通投资者把握科技股投资机会的高性价比选择。一方面指数基金通过高仓位力求更好获取科技股整体上行带来的投资回报，另一方面，通过分散化投资降低个股波动带来的风险。此外，即便是被动投资，基金经理仍会秉持勤勉尽责，审慎操作的原则在组合管理，特别是风险防范会在控风险做出主动努力，以维护基金持有人利益。
基金君整理了当天的活动分享实录，分享给大家。
科技股投资应是未来长期主线之一
问：科技目前估值已经透支未来，如未来的前景不如预期，该怎么办？科技创新有很大不确定性，同时科创速度更新很快，科技公司也许只能几家成长起来做大，国内真正的科技股都在美股上市，所以国内的科技股大部分都是炒题材，您如何看？
龚丽丽：中国科技股投资是未来长期主线之一，这也是为什么我们要现在布局创新100ETF联接这个产品的原因，主要是想给大家提供一个兼具工具属性，同时具有优异的投资价值的品种。2019年可能是科技股投资的元年，主要有以下几个原因：
首先，科技股投资本身的核心逻辑，是嫁接中国经济转型的必然发展方向。我们可以从三个方面来理解。其一，是时代背景，我们说创新100有望成为未来A股科技板块的“新核心资产”，其原因在于传统的以投资或者以资源消耗的粗暴式增长方式已经不能够持续下去，中国经济需要找到新的发展路径，形成新的核心竞争力。在全球科技领域是未来新经济转型的必然方向。在目前全球科技创新的大周期下，以5G、新能源为代表的科技行业必将是我们必然的选择。而中美贸易摩擦使我们发现到美国对于中国的打压，都集中在科技方向上，这进一步迫使我们加速科技转型。
其二，政策导向。我们看到今年以来，国家持续密集地推出利好科技股政策，其中以科创板落地最为意义重大，可以预期未来这类政策利好或将仍会继续，并成为科技股估值的重要支撑。
最后，科技股长期走强是我国科技行业发展的最终落脚点。事实上，我们看美国，1980年美股市值前十大的公司中，7家从事油气领域的业务，而目前，美股市值前十大的公司中一半是互联网和信息技术企业（微软、苹果、亚马逊、谷歌、脸书），其中四家公司排名前五，并且市值遥遥领先其他公司，而它们同样也是美国研发强度居前的公司。特别是科创板完善了一发展路径的制度基础。
而从中短期来看，科技股投资并非热点炒作，而是实打实可以看见经济转换落地的。虽然我们现在仍然和发达的国家，如美国、日本，有较大的差距，但是在研发投入上，中国已名列前茅。但在中国在高铁、5G、量子通信，还有新能源等领域，已处于世界领先水平，并且带动上市公司的盈利好转。以最近三季报为例，虽然创业板盈利增速仍然为负，但是相对于中报已经明显改善，而这一改善的趋势在今年一季报时就有所体现。而业绩的改善，而且不是单纯的低基数效应，更主要是由业绩推动的，最为典型就是5G这一新技术带动的全产业链行情。我们甚至认为中小创成长股大概率比主板先迎来业绩拐点，这也是为什么我们认为2019年可能是中国科技股投资元年的原因。
最后，科技股现在贵不贵的问题。我们认为不贵，需要注意，不是说它便宜，而是说不贵。说不贵是由于当前科技股的高估值，和它的盈利匹配度比较好。
创业板指是以前传统代表成长股或科技股的指数，它当前的PE值是50倍左右，PB值是4.7倍左右，这个水平跟它的历史比，在历史中枢下方。如果去跟沪深300相对估值比，虽已超越历史中枢，但仍然在定义的合理区间内，在它历史中枢下方的30%分位数，属于合理区域。而与海外比较标准的成熟市场，纳斯达克100指数PE估值是27倍，PB估值是6倍。这样来看，由于我们处于非成熟新兴市场，本身要比成熟市场估值高，跟历史估值溢价比会发现，现在的相对估值溢价收敛很多，也就是说现在收益和盈利的匹配度已经在比较不错的水平。
因此，科技股涨得好目前来看是有一定的业绩支撑的，它没有过度超预期地去反映。如果未来有股票继续涨上去，或者把明年的业绩预期都涨出来后，发现业绩没有办法落地，是有回调风险的。但目前还没有到这个水平。
科技股投资具有赢家通吃的特征
问：我想知道如何甄别伪科技股和真正具有核心竞争力的科技股，会不会出现2015年疯牛行情，创业板科技股大涨之后，盈利模式跟不上，一地鸡毛的现象。现在国内上市的公司里有没有真正具有核心竞争力的公司，普通投资者熟悉的阿里，腾讯等都在海外上市，如何专业地发现中国的“苹果”？
龚丽丽：选择科技这个特别好的赛道后，怎么在好赛道中再去选择好股票？这是在我们编指数时非常重要的问题，
首先要弄清楚现在是不是疯牛？当前的估值高不高，能不能够达到疯牛？这需要流动性非常好，在流动性支撑下，才有可能去放杠杆，或者去把它的估值弄更高。目前来说，这一条不存在。在流动性仍然偏紧的情况下，我们认为不存在疯牛的基础。
创新100指数定义科技概念时，并不是基于大家习惯的TMT这个“窄科技”定义，我们是希望涵盖所有基于技术的创新革新，能够提供更多需求端，最后带来持续的、大空间增长的行业。因此选择的是广义上的泛科技概念。
在科技板块中怎么选择好股票？我们在做研发创新100指数时，发现不同的产业的投资逻辑完全不同。如计算机和医药是完全不同。并且医药中的创新药和医药中的医疗服务这两个子板块，在选股时的核心指标也是不同的，也就是说很难在科技板块中找到共性的选股逻辑。
选股时，科技中不同行业很难有共性。其实对于同行业，在不同的产业阶段，也很难找到共性的投资逻辑。在导入期时，往往需要资金投入，需要进行大量的研发创新，很多没有盈利。没有盈利是不是就不是好公司？不是，虽然他没有盈利，但它的投入使它有成果。比如像已经进入临床实验阶段的创新药，就可能预期它未来会走出来，股票价格反映也会很好。反过来，当行业逐步走到成熟期时，开始有盈利，甚至开始有成长。这时在这种行业里面选股票时，我们对于盈利增速又会非常关注。
是不是科技股就根本没有办法去选择？对所有现在定义的科技空间中的子行业进行多因子测算的数据结果，也反映很难找到共性。这时我们借鉴美国的经验，如美国纳斯达克100指数。
