虹软科技(688088)：2019业绩快报：收入平稳增长 研发费用率提升

2019 年业绩快报：全年营业总收入5.6 亿元，同比增长23%；营业利润2.2 亿元，同比增长7%；归母净利润2.1 亿元，同比增长31%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比下降20%。2019Q4：营业总收入1.5 亿元，同比增长23 %；营业利润8152 万元，同比增长75%；归母净利润6505 万元，同比增长66%；扣非归母净利润3299 万元，同比下降42%。

    点评：1.公司当前主要业务为手机智能摄像解决方案。商业模式主要包括计次收费与固定收费。对比公司在手机市场长期相对较高的市场占有率和收入体量，可以推断分摊到单台终端的绝对价值有一定天花板，因此如多摄、深摄等技术的发展和5G 手机的研发应是公司2019年相对较快增长的主要驱动力。另一方面，从相对稳定的盈利能力看，差异较大的车载市场有可能还未达到影响收入和盈利结构的规模。上述判断包括前景均有待更多资料包括年报等佐证。2.研发费用率由2018 年的32.4%提升至34.55%。即研发费用率提升，影响营业利润1202.3 万元，拉低营业利润增速5.8 个百分点。

    2019 年-2021 年EPS 分别为0.51 元/股、0.67 元/股及0.83 元/股。考虑车载市场产业生态复杂度、标准要求的严苛差异与准入门槛，客户层级与质素差异，及投入周期，我们认为以中期或更长维度来看或更为理性。期待更多信息披露以验证。可比公司估值法下，给予公司106倍PE，对应2020 年业绩的合理价值70.56 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：算法产品在产业链中的议价能力限制风险；手机行业出货量停滞甚至下滑的风险；大客户自研带来的竞争风险；技术研发进展缓慢风险；汽车及IOT 业务拓展不及预期风险；光学屏下指纹业务推进不及预期风险。