嘉宾简介：金梓才，上海交通大学工学硕士；历任华泰资管投资经理助理，信诚基金TMT行业高级研究员；2014年8月加入财通基金，现任基金投资部副总监(主持工作)。
问：近期科技股经历了几次“过山车”行情，但总体仍然在高位，很多人都说科技股的估值已经过高，对此你怎么看?
金梓才：关于科技股的市盈率问题，估值只是一个结果，不是一个投资的依据，估值只是告诉我们市场愿意给这种公司一个什么样的估值水平，是一个交易的结果，不是买卖的依据。
科技股的估值为什么会比较高?第一是历史形成的，这些公司过去真的是没有太好的盈利，所以静态的估值都比较贵。第二要看成长性，如果对应着2020年100%以上的业绩增速，40、50倍的估值水平是完全可以接受的。
与此相比，现在很多核心资产是20-30%的增长，但是市场给他们80-90倍的估值，这是不太合理的。这个结果是过去三年的中国漂亮50资产或者是大家讲的白马资产，在成为一种风格下面表现的结果。这不是一个常态，对于稳定成长类公司来说，估值水平长期来看是跟业绩增速水平相匹配。只有业绩快速成长的公司估值提升才是可以持续的，因为后面的预期是随着业绩的快速增长，估值水平会很快的降下来。当前，科技龙头公司正处于业绩快速成长阶段，当前的静态高估值是可以接受的，从估值与成长性一致的角度并不矛盾。
问：疫情会对科技股的未来走势造成影响吗?
金梓才：我们先从源头上系统地分析一下这一轮科技股为什么涨这么多：最主要的原因是需求端影响，需求端变化的最主要原因是5G。为什么5G会对行业有这么大的拉动?简单来说就是两个字：“创新”。2019年以来，半导体、芯片概念、5G等“硬科技”板块强势复苏，相关行业表现抢眼。对于“硬科技”，大家一定意义上已达成共识，就是不仅要做商业模式创新，还需要在硬件制造和核心技术上有所突破。基于安全可控基础上的需求替代，以及华为产业链的转移，均属于中长期趋势而不是短期现象。这两方面需求或将会带动国内消费电子、制造、设备以及软件公司迎来黄金成长周期。从基站到终端设备，消费电子新一轮周期已经在路上，随着5G换机潮的逐步临近，消费电子行业整体复苏趋势有望加速并进入新的创新周期。总结来说：此次疫情事件是短期性影响，不会改变经济运行的基本面，我们是基于对产业的理解，总结出产业的发展进化路线，进而在不同时间点我们所管理的投资组合会基于产业发展所处的阶段进行与之匹配的调整。
问：你从哪些方面挖掘具有潜力的优秀公司?是否会局限于单一行业?
金梓才：我的投资风格偏成长，行业比较框架涵盖宏观、中观、微观，从宏观数据跟踪到中观的景气变化，再到产业趋势的判断，将宏观经济周期、行业景气及产业趋势进行有机结合。我认为产业研究是一切的根本，从产业景气度、行业创新、产品平均单价(ASP)变化趋势等方面进行深入挖掘，力争前瞻布局具备战略投资价值的行业“主赛道”；追求投资的可跟踪性、可复制性和前瞻性。这些或是获取阿尔法的关键。但我不会把自己限定在某个特定行业里面。虽然公开信息显示我目前重仓股多为电子和通信，但实际上在不同的成长股周期中，我分别重仓过计算机、传媒、也重仓过新能源汽车甚至白酒，也都取得过一定的超额收益。我对自己的要求是，不要局限在某几个特定行业，而是在成长行情中捕捉行业轮动，然后在这些行业里面，挑选或能得到超额回报的公司。
问：你更看好科技或者成长板块的哪些细分领域?
金梓才：我目前管理的产品持仓就是以5G、半导体、消费电子等科技行业为核心，来把握创新周期的趋势机会。我们认为，宏观经济处在底部与科技产业的上行决定了市场对科技类资产的偏好将增强。部分早期产业链已开始见到业绩，后续5G基站—终端—应用有望先后见到业绩和成长。TMT成长股或逐渐取得业绩优势，市场对TMT成长股的偏好也将上升。
随着5G建设的第二年即将开启，“消费升级”和“技术革新”的主弦律不变，消费电子的投资机会将或显著大于通信行业，产业投资脉络也将从基站过渡到硬件终端，下一阶段电子行业、软件传媒或将是值得关注重点。此外，我也会关注其他与经济周期不相关的行业，比如创新药、医药服务、高端白酒等消费类行业，医药股中也不乏有很多好的投资机会，也会去积极把握。
问：TMT、新能源、新材料、高端装备等板块相对来说波动是比较大，如何控制回撤?
金梓才：首先最大的风控是把握对行业的判断。在行业ROE见底，基本面不能再恶化的时候买入，这时候估值和ROE都在底部，那么即使公司业绩低于预期，向下的空间也小。第二，对行业所处的周期判断很重要，能够在周期性的底部买入，这才是最大的风控。相反，当一个行业ROE上升了一段时间后，我们反而比较警惕。第三，寻结构性的保护衣也是一种风控。比如光学行业为什么这几年涨的那么好，因为光学的价值量每年在提升，在行业增速上又叠加了一层价格上涨的逻辑。这就相当于有额外的一层保护。比如5G没有带来手机出货量的提升，但还有价格提升可以期待。这是另外一层风控的思路。反过来说，我不会因为股价调整了，就去被动止损。如果判断公司的基本面核心变量没有发生变化，那么隐含回报率依然很客观。当然，在止损上的风控，应该具体问题具体来分析。
问：如何看待2020年的宏观环境和市场机会?
金梓才：我们认为2020年宏观经济基本面将保持平稳，市场流动性环境相比2019年边际宽松，中长期来看，我国经济转型高质量发展的趋势不变。中国当前已经开启了从工业向服务业的转型进程，并且正沿着美日韩等发达经济体的产业结构变化的路径调整，人力资本和技术密集型的现代服务业和个性化、高技术含量的高端制造业是重点产业发展方向。
当前股票市场仍然面临较好的投资机会，新兴产业为投资主线。第一，2020年货币政策的宽松力度可能高于之前市场的预期；第二，无风险利率下行带来市场估值提升的机会；第三，资本市场改革推动A股中长期发展；第四，市场改革和开放带来中长期资金的持续流入。行业配置方面，建议中长期配置新兴科技主线，例如新能源汽车产业链、5G产业链、云计算产业链、生物医药行业、电子行业等。2020年是科技股业绩落地大年。与2015年的科技股行情相比，这一波科技股行情有两点不同，一是有真业绩，2020年上半年科技公司的业绩同比增速较好，业绩会大幅超预期。二是这批公司的成长不会是昙花一现，至少能看到三到五年的高成长，需求有坚实的基础，需求持续周期更长。
