核心结论：①美联储无限量宽松缓解了流动性危机，G20携手抗疫，国内政策望加码，曙光微现，A股进入阶段性反弹期。②未来一段时间全球抗疫仍处于艰难期，市场反弹后还可能回撤，趋势性上涨还需等海外疫情拐点及国内基本面数据重新回升。③短期白马股和科技股均衡，中期转型方向的科技+券商仍是主线。
曙光微现
受新冠肺炎疫情全球蔓延影响，3月9日-19日全球股市大跌，上证综指最低跌至2646点，市场处于担忧金融危机重现的黑暗时刻。最近一周欧美市场流动性风险缓解，G20开始携手抗疫，全球股市有所反弹，国内政策望加码，A股最黑暗时刻可能过去，曙光微现，迎来阶段性反弹。但是，未来一段时间全球抗疫仍处于艰难时刻，市场仍可能忽阴忽晴，真正步入阳光明媚的趋势性上涨还需等海外疫情拐点及国内基本面数据出现回升。
1． 流动性压力舒缓，金融危机概率小
这次是流动性风险，没到08年金融危机阶段。3月9日-19日全球股市大跌背景下，A股虽然跌幅相对小，但也是快速下跌，上证综指最低跌至2646点，市场担忧金融危机重现，我们在《蓄势待变-20200322》中分析过，3月以来只是流动性风险，没到金融危机阶段。《现在与08年的异同——新冠肺炎研究系列5-20200325》将这次金融市场大跌与08年金融危机做了对比，相同点在于均出现金融市场大跌及流动性风险：08年9月美国次贷危机升级为金融危机后，出现了股市、债市、黄金、原油价格齐跌。具体看2007年初美国已经陆续出现金融机构住房按揭业务的巨额亏损和金融机构倒闭，并且这种坏账风险不断传导和蔓延，美国信用债市场流动性开始紧张，信用债利差持续走扩。对比本轮20年2月以来新冠肺炎疫情全球蔓延，股、债、黄金再次齐跌，流动性风险再现。但相同的市场表象外存在危机机制及政策恢复路径的不同，这更为重要。第一，缘由及杠杆不同：08年金融危机爆发源于基础资产恶化和实体杠杆率过高，房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水，最终出现金融危机，即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。20年全球市场调整的诱因是疫情蔓延，股市本身高杠杆加速了下跌。与08年不同，这次实体经济各部门并未见杠杆率过高，实际上是流动性风险。第二，政策及恢复路径不同：08年次贷危机爆发后引发流动性危机，政府在想办法拯救这些金融机构的同时也面临着巨大的道德风险。因为金融机构过去的杠杆套利行为本身就是危机推手的一部分，美国经济对冲政策囿于道德风险推进缓慢。这次缓解流动性危机的政策反应较快，但真正规避金融危机需要控制住疫情。20年以来金融市场大跌，美国在应对这场危机中，充分吸取了08年金融危机的教训，短期内推出大量政策工具对冲流动性风险，但长远而言真正规避金融危机还需加强防控措施防止疫情恶化。
美欧央行量化宽松，流动性压力缓解。本次缓解流动性危机的政策反应是较快的，美国及欧洲充分吸取了08年金融危机的教训，央行短期内推出以量化宽松为核心的政策工具对冲风险。先是3月3日和3月16日美联储连续降息至0%-0.25%区间，并启动7000亿美元量化宽松计划。3月17-19日美联储相继设立商业票据流动性工具（CPFF）、重启一级交易商信贷便利机制（PDCF）、成立货币市场共同基金流动性工具（MMLF）。3月23日美联储更是采取行动，正式开启无限量化宽松模式，不限量按需买入美债和MBS，合计将提供高达3000亿美元的新融资。美联储也联合全球多家央行利用货币互换额度为美元流动性提供支持。财政方面，美国国会投票通过了第三轮价值将近2万亿美元的经济刺激法案。欧洲央行3月18日宣布启动7500亿欧元的临时资产购买计划，以应对新冠肺炎疫情给货币政策传输机制以及欧元区经济预期造成的重大风险。我们看到在美欧央行量化宽松政策及财政刺激方案出台后，最近一周流动性危机已得到缓和。美股方面三大指数最近一周（3/23-3/28）齐涨，道琼斯指数涨幅12.8%，创1938年以来最大单周涨幅，标普500涨幅10.2%、纳斯达克指数涨幅9.1%。而大类资产也回到之前常规避险表现组合：黄金涨、美债涨、美元跌。其中COMEX黄金期货结算价从3/18低点1478美元/盎司升至3/27 1654美元/盎司，10年期美债收益率从3/18高点1.18%降至3/27 0.72%，美元指数从3/19高点102.7降至3/27 99.4。而美元与其他货币互换的基差（Basis swap）出现回落，说明海外美元流动性也得到缓解。短期来看当前美国已经推动足够多的政策来缓解流动性风险。
2． 关键是海外疫情的防控和国内数据
全球携手抗疫是积极举措，仍需等待海外疫情拐点。我们前面部分分析指出在美欧央行量化宽松和财政政策刺激下，短期流动性风险得到了缓和，但长远而言真正规避金融危机还需控制住疫情。疫情是2月以来全球资本市场动荡的根本原因，疫情对全球经济的冲击不可忽视。目前全球疫情形势仍严峻，从总量看截至3月28日全球（除中国）累计确诊人数共计489448人，美国确诊121132例、意大利92472例、西班牙73232例、德国57695例、法国37575例、伊朗确诊35408例、英国17089例，美国已成为海外确诊人数最高国家。从新增确诊人数看3月28日全球（除中国）新增确诊人数62362人，仍继续攀升。截至3月28日，我国湖北病死率为4.7%、湖北以外为0.9%，美国为1.7%、意大利为10.8%、西班牙8.2%、德国为0.8%、法国6.2%、伊朗为7.1%、英国为6.0%，多国死亡率均偏高，或许暗示着还有众多病患未被确诊。积极的变化是，全球开始携手抗疫，3月26日G20领导人应对新冠肺炎特别峰会以视频方式召开，会后声明中各国承诺建立统一战线应对这一共同威胁保护生命，从六方面联合抗击疫情：保护生命；保障人们的工作和收入；重振信心、维护金融稳定、恢复并实现更强劲的增长；使对贸易和全球供应链的干扰最小化；向所有需要的国家提供帮助；协调公共卫生和财政措施。3月27日习近平应约同美国总统特朗普通电话，习近平表示当前情况下，应该团结抗疫，双方共同努力，加强抗疫等领域合作，特朗普表示确保两国排除干扰，集中精力开展抗疫合作。我们认为目前政策协作是正面积极的，全球蔓延的疫情已造成较大冲击，唯有携手抗疫才能有效防治疫情扩散。参考中国经验，1月23日武汉发布公告宣布封城，各省市开始全面隔离，2月3日全国湖北以外的新增确诊病例见顶，2月17日确诊累计病例到达高点，截至3月27日现有确诊病例仅剩3812例。3月11日意大利宣布全国封锁，3月21日出现截至目前的新增确诊病例。美国截至3月28日121132确诊病例全球最多，自3月13日美国宣布进入应对新冠肺炎紧急状态后，随后各州政府出台更为具体严格的管控措施，如加州宣布全州“封城令”，后续继续跟踪，若美国防疫措施得当，拐点或有出现。
