神州信息(000555)：聚焦金融科技 软件服务业务占比显著提升

核心观点

    公司是银行IT 领域重要参与者，未来主要聚焦金融科技，市场前景广阔。我们认为公司将受益于银行底层架构从集中向分布的转型，在行业信创大背景下，国家自主研发的芯片和数据库等更适合分布式架构，有助于公司新产品的推广，在竞争中取得优势地位。

    事件：公司公告2019 年实现营业收入101.49 亿元，同比增长11.77%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长792.26%。公司第四季度单季度实现收入39亿元，同比增长35%；归母净利润1.85 亿元，同比增长172.88%。

    业绩超预期，软件服务收入比例迅速提升。公司收入首次突破百亿大关，软件及技术服务在营业收入端占比首次超过系统集成业务。实现软件服务收入54 亿元，同比增长29.37%。实现系统集成收入47 亿元，同比下降3.26%。主要是金融科技业务软件服务收入增长，公司收入占比最高的金融科技业务实现收入38.99 亿元，同比增长 11.29%，占收入比例38%。金融科技业务的软件服务实现收入 21.75 亿元，同比大幅增长62.34%。

    毛利率保持稳定，费用率有所改善。公司综合毛利率为18.53%，基本持平。其中软件服务业务的毛利率下降较多，为24.23%，下降了4.56pcts。系统集成业务毛利率提升至12.01%，同比增长2.16pcts。我们认为目前银行IT 市场仍为买方市场，供应商难有定价权，公司未来可通过自身竞争力提升和管理能力提高来实现毛利率的提升。公司的销售费用率和管理费用率分别是4.97%和7.66%，分别下降了1.11pcts 和0.22pcts。研发费用率为3.7%，提升了1.09pcts。

    公司战略聚焦金融科技，积极布局行业信创领域。2019 年，公司的核心系统业务全年中标16 家金融机构，公司企业服务总线及微服务平台产品中标19 家银行，互联网开放平台和互联网金融平台中标14 家银行，领跑行业。公司自主研发的新一代分布式核心及应用平台获得市场高度认可，核心应用产品也完成了与华为、蚂蚁金服及京东数科等多家云环境及数据库环境的融合。我们认为公司将受益于银行底层架构从集中向分布的转型，在行业信创大背景下，国家自主研发的芯片和数据库等更适合分布式架构，有助于公司新产品的推广，在竞争中取得优势地位。

    风险因素：商誉减值的风险；行业竞争加剧导致软件服务利润率继续下降的风险；金融科技和各行业融合进展不及预期的风险。

    投资建议：公司是银行IT 领域重要参与者，未来主要聚焦金融科技，市场前景广阔。据年报，我们调整公司2020-2021 年EPS 预测至0.46/0.58 元（原预测0.52/0.61 元），新增2022 年EPS 预测0.69 元。维持“增持”评级。