宇信科技(300674)：银行IT架构和需求变革持续高景气 创新与海外业务有望带动增长超预期

　　行业地位：金融科技领军者，银行IT 产品优势显著，联手强力合作伙伴共建金融云生态

    　　作为国内规模最大的金融科技解决方案领军者之一，公司始终在网络银行、信贷管理、商业智能、风险管理等多个细分领域保持领先地位。公司深耕银行IT 业，积累大量具有长期稳定合作关系的客户。公司先后上市于美国、中国，通过参股/收购不断完善银行IT 版图，逐步成长为行业巨头，产品线丰富。公司三大类解决方案覆盖渠道、业务和管理，诸多产品领先于行业。其中，渠道类解决方案优势显著，主要产品Liana5 为银行互联网渠道提供全方位业务产品，实现业务逻辑与表现终端分离，加快新业务开发速度；公司在信贷解决方案市场具备优势，市占率常年位于第一。近年来基于自身核心竞争力不断联手行业经验或能力互补的合作伙伴如蚂蚁金服、新华三等知名企业，打造金融云生态。

    　　传统业务：用户和环境变化促使银行科技转型，信息创新与数据分析需求下银行IT 架构加速向分布式转型，产品研发投入逐年增长，合作建信金科有望提升毛利率

    　　在银行科技转型的背景下，商业银行面临极大竞争压力，促使金融科技行业加速发展。经济增速放缓，用户更多依赖互联网，导致银行愈发需要数据分析和商业智能，然而传统集中式IT 架构越来越难满足银行目前的业务需求，且集中式架构中的硬件成本过高。在数据分析需求和信创共同促进下，2020-2022 年银行IT架构加速向分布式转型。公司致力于新型架构体系研发，产品持续迭代，分布式应用、云服务架构、金融开放平台等均有落地应用。研发投入今年来不断增长，技术人员比重逐年增加，截止2019年已达到94%。在分布式IT 基础架构发展趋势下，银行IT 软硬件自主创新产生更多可能性；同时，金融自主创新的迫切性与技术成熟性将加速银行IT 向分布式架构的升级进程。公司作为建信金科的金融IT 合作供应商，未来高毛利订单量预期会随着建信金科加大对外输出而逐步增长。

    　　创新业务：政策驱动信贷业务增速明显，创新业务平台发展迅猛与银行实现双赢

    　　金融普惠政策下，小微企业贷款扩张，中小银行贷款业务增长明显。银行信贷业务对于整体业务贡献率增长显著，同时行业内积极打造信贷线上化，离柜化、智能化成为银行新趋势。公司以改善银行能力、寻找新业务为驱动点，着力发展网贷平台、商户管理平台等创新业务，通过“输出业务系统+联合运营”等创新业务实现科技赋能，拓展新业务，参与银行分成，实现双赢局面。2019 年公司创新业务实现收入7604.55 万元，增幅高达561.73%。同时，因银行IT 对金融科技公司综合实力要求较高，公司创新业务护城河效应明显。预计未来几年将维持高增长，创新业务占比增加将有效提升公司整体盈利水平。

    　　海外业务：东南亚银行IT 市场空间广阔，合作伙伴带来品牌效应，丰富业务线满足各类客户互联网逐步普及东南亚，新加坡、马来西亚、泰国银行资产规模居前，银行IT 投入规模稳步增长。东南亚银行IT 市场目前由本土及欧美金融IT 厂商主导，近年投入方向由传统核心系统逐步转向新型非核心系统。公司2015年资本重组过程中提前布局新加坡华侨银行，进军东南亚银行IT 市场具备两大优势：1.公司自有强力合作伙伴如华侨银行、华为、NTTD 根基牢固，具有品牌效应，可助力公司获取更多市场资源；2.公司产品线齐全可满足各银行不同需求，针对潜在客户公司的切入点丰富。公司进军海外不仅能够获得额外营收增长，针对用户付费习惯差异可进一步提升公司人均创收水平和利润率。

    　　我们判断未来两年公司收入将保持稳健增长，且毛利率在创新业务拉动下逐步提升，收入结构优化。预计2020-2021 年公司总收入将分别实现33.8 亿元、42.7 亿元，同比增长27.4%、26.4%，毛利率分别提升至36.7%、37.4%。预计2020-2021 年公司研发费用将保持35%以上的增速增长，销售费用率与管理费用率在规模效应下进一步下降。我们测算2020-2021 年公司归母净利润将分别实现3.6 亿元、4.9 亿元，同比增长32.4%、33.9%，对应PE 分别为46x、34x。我们看好宇信科技在行业中的龙头地位、创新与海外业务的长期发展前景，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、行业竞争加剧的风险；2、创新业务拓展不及预期的风险；3、海外业务受疫情影响拓展不及预期的风险。